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全球貨幣政策調(diào)整帶來(lái)的影響有多大

2021年《政府工作報(bào)告》提出,穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放在更加突出的位置,處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配,保持流動(dòng)性合理充裕,保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

今年一季度,全球經(jīng)濟(jì)從新冠肺炎疫情沖擊中逐步恢復(fù)。1月份,美國(guó)推出總規(guī)模高達(dá)1.9萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激措施,旨在加速美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐。同時(shí),美國(guó)10年期國(guó)債收益率在今年一季度較去年同期大幅抬升,并且國(guó)際大宗商品價(jià)格在一季度大幅超過(guò)新冠肺炎疫情沖擊前的水平,包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲中央銀行以及日本銀行在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行,均未明確量化寬松政策退出的時(shí)間表,由此引發(fā)國(guó)內(nèi)外各界對(duì)未來(lái)通貨膨脹加速和金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。

全球流動(dòng)性釋放充裕

為應(yīng)對(duì)疫情沖擊,2020年全球主要經(jīng)濟(jì)體采取了一系列貨幣和財(cái)政刺激政策,全球流動(dòng)性釋放充裕。2020年,美歐日三大央行資產(chǎn)規(guī)模較年初增加7.6萬(wàn)億美元,其中美聯(lián)儲(chǔ)增加3.2萬(wàn)億美元,占美國(guó)GDP比重約為15%,幅度遠(yuǎn)超2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期。

今年以來(lái),隨著疫情逐步好轉(zhuǎn),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期不斷強(qiáng)化,美國(guó)通脹預(yù)期持續(xù)抬升,美債收益率持續(xù)上行,投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的“縮減恐慌”情緒隨之升溫。截至3月末,從美國(guó)國(guó)債收益率隱含通脹預(yù)期看,美國(guó)5年、10年盈虧平衡通脹率分別為2.2%與2.3%,10年期美債收益率上行突破1.7%的水平,一季度已上行了80BP(基點(diǎn)),遠(yuǎn)超其他主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債利率的上行幅度。

受美國(guó)10年期國(guó)債收益率持續(xù)上升的影響,全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的10年期國(guó)債收益率均不同程度抬升,其對(duì)實(shí)體部門(mén)融資成本和貨幣穩(wěn)定的沖擊已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。不僅如此,由于美國(guó)10年期國(guó)債收益率在此次上行周期中,對(duì)主要發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體同期限國(guó)債收益率的沖擊超過(guò)對(duì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的沖擊,作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要引擎的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將受到明顯影響。而通貨膨脹預(yù)期抬升亦加快了此次美國(guó)10年期國(guó)債的上行速度和幅度,進(jìn)而限制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

全球通脹向疫情前平均水平回升

全球主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹水平在2020年11月暫時(shí)性回調(diào)后繼續(xù)向新冠肺炎疫情前的平均水平回升,尚未出現(xiàn)通脹的穩(wěn)定信號(hào)。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹水平在2020年5月觸底后開(kāi)始反彈,七國(guó)集團(tuán)整體通脹率在2021年1月已經(jīng)回升至疫情前最高點(diǎn)的50%左右,經(jīng)合組織整體通脹率亦回升至疫情前最高點(diǎn)的64%左右,歐元區(qū)則在2021年1月大幅回升至疫情前最高點(diǎn)的64%左右。與之相比,二十國(guó)集團(tuán)整體通脹水平在2020年8月回升至疫情前最高點(diǎn)的63%左右,隨后轉(zhuǎn)跌??傮w而言,全球通貨膨脹當(dāng)前仍然以“恢復(fù)性”通貨膨脹為主,通脹水平在2020年3月跌落后逐漸向疫情前的平均水平回歸,但尚未完全恢復(fù)至疫情前的水平。

國(guó)際大宗商品價(jià)格在2020年第一季度開(kāi)啟新一輪全面上漲周期,進(jìn)而帶動(dòng)總體價(jià)格水平的持續(xù)上行,基本金屬、稀有金屬和農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的價(jià)格甚至超過(guò)了新冠肺炎疫情暴發(fā)前的平均水平。不過(guò),國(guó)際大宗商品價(jià)格的上行趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始分化,稀有金屬類(lèi)大宗商品價(jià)格在2015年觸底后持續(xù)在底部徘徊,2018年第四季度進(jìn)入新一輪上行周期后,在2020年8月觸及上行周期的頂點(diǎn),當(dāng)前已經(jīng)開(kāi)始逐漸轉(zhuǎn)入周期性回調(diào)階段。與之相對(duì),基本金屬類(lèi)大宗商品價(jià)格、能源類(lèi)大宗商品價(jià)格以及農(nóng)產(chǎn)品大宗商品價(jià)格在2020年反彈后開(kāi)啟新一輪上行周期,基本金屬類(lèi)大宗商品價(jià)格以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格當(dāng)前已經(jīng)上漲至歷史最高水平的83%左右,能源類(lèi)大宗商品價(jià)格已經(jīng)上漲至上一輪周期頂點(diǎn)的82%左右。不過(guò),國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲速度在2021年2月后開(kāi)始出現(xiàn)減速跡象,以基本金屬類(lèi)和能源類(lèi)為主的大宗商品價(jià)格的邊際增速已經(jīng)下行。

生產(chǎn)領(lǐng)域總體價(jià)格水平上行

現(xiàn)階段,我國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域總體價(jià)格水平全面回落,消費(fèi)品價(jià)格和服務(wù)品價(jià)格、食品價(jià)格和非食品價(jià)格以及核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等均在2021年第一季度觸底。不僅如此,消費(fèi)品價(jià)格、服務(wù)品價(jià)格、非食品價(jià)格以及核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在2021年第一季度均是2008年國(guó)際金融危機(jī)10年后首次跌破0.00%的臨界水平。消費(fèi)領(lǐng)域總體價(jià)格水平在2018年進(jìn)入下行通道后已經(jīng)出現(xiàn)觸底回升的信號(hào),隨著國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域總體價(jià)格水平的推升作用逐漸釋放,消費(fèi)領(lǐng)域總體價(jià)格水平預(yù)計(jì)將在第二季度開(kāi)始逐漸向疫情前的平均水平回升,我國(guó)并無(wú)持續(xù)通貨緊縮或中長(zhǎng)期低通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境,亦不存在發(fā)生惡性通貨膨脹或滯脹的貨幣環(huán)境,中長(zhǎng)期通貨膨脹水平將始終保持在合理適度的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。

受到國(guó)際大宗商品價(jià)格進(jìn)入新一輪上漲周期的沖擊,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)領(lǐng)域總體價(jià)格水平亦進(jìn)入上行階段,但生產(chǎn)資料價(jià)格水平和生活資料價(jià)格水平的分化再次增強(qiáng)。2020年第一季度國(guó)際大宗商品價(jià)格觸底強(qiáng)勁反彈后,國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域總體價(jià)格水平在生產(chǎn)資料價(jià)格的加速回升推動(dòng)下反彈。不過(guò),由于國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲在產(chǎn)業(yè)鏈中通過(guò)各環(huán)節(jié)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的壓縮形成了緩沖效果,因而對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈下游耐用消費(fèi)品和非耐用消費(fèi)品價(jià)格上漲造成的壓力將大幅下降。因此,國(guó)際大宗商品價(jià)格進(jìn)入上行周期雖然對(duì)我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的價(jià)格水平增長(zhǎng)施加了壓力,但對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈下游的影響相對(duì)較小,進(jìn)而對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域價(jià)格的影響也相對(duì)有限。

防范重點(diǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)

總體來(lái)看,包括七國(guó)集團(tuán)、二十國(guó)集團(tuán)、歐元區(qū)以及經(jīng)合組織在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體的整體通脹水平均保持在目標(biāo)水平以?xún)?nèi),且在2021年第一季度尚未恢復(fù)至疫情沖擊前的平均水平。未來(lái)全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平在經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)期回升、財(cái)政刺激計(jì)劃以及大宗商品價(jià)格上升等因素的共同作用下將繼續(xù)向疫情前的平均水平回升,暫時(shí)超過(guò)疫情前平均通脹水平的可能性增強(qiáng)。但是,全球經(jīng)濟(jì)依然缺乏中長(zhǎng)期持續(xù)通脹的外部條件和內(nèi)部基礎(chǔ),全球范圍內(nèi)出現(xiàn)惡性通貨膨脹的概率較小。

今年以來(lái),隨著疫苗研發(fā)和接種提速,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快,大宗商品價(jià)格上漲,通脹預(yù)期持續(xù)升溫,宏觀政策呈邊際收緊趨勢(shì)。政策回歸趨勢(shì)將更加明顯,對(duì)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行有直接影響。當(dāng)前,我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì),市場(chǎng)預(yù)期不斷改善,但同時(shí)要清醒地看到,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固,恢復(fù)進(jìn)程不平衡問(wèn)題仍較突出,重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)地區(qū)信用風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。一是債務(wù)到期規(guī)模大,企業(yè)再融資壓力加大。二季度信用債到期償還量高達(dá)7.4萬(wàn)億元。同時(shí),部分地方國(guó)企面臨較大償付壓力。二是房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)或加劇。2021年全年房地產(chǎn)行業(yè)債券到期較去年略有增加。當(dāng)前,房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道全面收緊,去年8月份以來(lái),房地產(chǎn)信用債凈融資額持續(xù)為負(fù),再融資壓力下房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒓觿?。三是信貸和非標(biāo)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)向債券市場(chǎng)傳導(dǎo)。

[責(zé)任編輯:潘旺旺]