新一輪退市制度的威力正在顯現(xiàn)。6月2日,*ST北訊、*ST斯太以及天翔環(huán)境3家公司被終止上市。作為退市新規(guī)首個執(zhí)行年度,今年已有13家公司完成退市。交易類強(qiáng)制退市和財務(wù)類強(qiáng)制退市增多的現(xiàn)象充分說明,A股市場優(yōu)勝劣汰的良性局面加速形成。
退市新規(guī)顯威力
完善的退市制度是股市的“凈化器”和“穩(wěn)定器”。2020年11月2日,《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》獲審議通過,滬深交易所也于2020年12月31日發(fā)布實(shí)施新修訂的退市制度。
與過去相比,退市新規(guī)設(shè)置了財務(wù)類紅線、交易類紅線、規(guī)范類紅線、重大違法類紅線,退市標(biāo)準(zhǔn)更具可執(zhí)行性、包容性,退市流程大幅簡化。其中,組合類財務(wù)指標(biāo)替代單一財務(wù)指標(biāo),“面值退市”指標(biāo)改為“1元退市”指標(biāo),取消交易類退市情形的退市整理期設(shè)置等。
自1999年以來,A股共有80家公司被強(qiáng)制退市,平均每年不足4家,而同期年均IPO公司數(shù)為157家。在新股發(fā)行核準(zhǔn)制下,“殼資源”稀缺,“保殼”動機(jī)使退市過程反復(fù),市場出清效率低下,助長投機(jī)風(fēng)氣。
退市新規(guī)實(shí)施以來,A股多元化退市渠道更加暢通,“僵尸企業(yè)”加速出清。今年以來已有13家公司完成退市,具體看,有5家公司觸及財務(wù)類退市指標(biāo),7家觸及面值退市指標(biāo),1家被“吸收合并”而退市。在新一輪退市制度發(fā)揮效力以及嚴(yán)監(jiān)管形勢下,A股“不死鳥”公司、“久拖不退”、花樣“保殼”等退市難題正得到有效緩解。
“新一輪退市制度落地以來,最大的亮點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)‘1元退市’情況,市場炒殼、保殼的情況更少。”申萬宏源證券首席市場專家桂浩明認(rèn)為,新規(guī)出臺后對業(yè)績差、勉強(qiáng)維持生存的公司形成壓力,未來這類公司將由市場選擇來決定去留。與財務(wù)指標(biāo)退市、公司經(jīng)營違規(guī)行為退市相比,“1元退市”帶有投資者主觀判斷特點(diǎn)。今年以來,“1元退市”公司的占比增大。從目前情況看,更多投資者從市場長期發(fā)展角度看對新退市制度日趨認(rèn)可。
中航基金首席投資官鄧海清表示,新一輪退市制度極大緩解了A股市場退市難的“腸梗阻”,有利于清退劣質(zhì)企業(yè),提高上市公司質(zhì)量,促進(jìn)股市新陳代謝和長期健康發(fā)展。為接下來注冊制的全面推行做準(zhǔn)備,也可震懾上市公司,激勵上市公司規(guī)范經(jīng)營和管理,改善盈利狀況。
配套制度要跟上
退市新規(guī)帶來的變化顯而易見,但“應(yīng)退盡退”并不意味著“一退了之”,需要市場各方形成合力,強(qiáng)化對違法違規(guī)行為的立體化追責(zé),切實(shí)保障投資者合法權(quán)益。
中原證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧淑斌表示,除了退市制度之外,目前提升資本市場資源配置效率主要體現(xiàn)在“資本市場體系建設(shè)”“投資者引導(dǎo)”兩方面。既要完善多層次資本市場,又要通過注冊制改革放寬準(zhǔn)入渠道、提升上市公司質(zhì)量,還要注重對于投資者的引導(dǎo),減少市場非理性因素。
鄧淑斌認(rèn)為,在構(gòu)建多層次資本市場上,要注重“層次明晰”,對于創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等場內(nèi)市場注重企業(yè)定位、服務(wù)制度的差異化,只有形成明晰的市場定位,投資人與企業(yè)間的資金融通才更有效率。不能只關(guān)注構(gòu)建“池子”,還要注重“引流”,讓市場活躍起來,才能真正更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。還要完善股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制,切實(shí)保護(hù)投資人利益,讓“池子”的流動性更充足。
以完善的審計制度為代表的信息披露制度也很重要。在被業(yè)界稱為“史上最嚴(yán)年報審計”的2020年年報審計過程中,被實(shí)施退市風(fēng)險警示的上市公司增加約30家,審計機(jī)構(gòu)功能得到較好發(fā)揮。
粵開證券首席策略分析師陳夢潔表示,常態(tài)化退市機(jī)制落地需要資本市場中其他制度的完善與配合,還需要相應(yīng)配套的法律保障。退市不是一退了之,尤其是存在財務(wù)造假等重大違法違規(guī)行為的,相應(yīng)責(zé)任人應(yīng)承擔(dān)法律責(zé)任。
“新證券法的發(fā)布實(shí)施、信息披露制度的規(guī)范等都是對資本市場生態(tài)系統(tǒng)的完善,也是對常態(tài)化退市機(jī)制的有效支持。只有真正做到市場‘有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰’,上市公司的質(zhì)量才會得到保障,投資者利益才會受到保護(hù),才能推動金融市場繁榮發(fā)展。”川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂說。
桂浩明表示,除了面值退市之外,未來還可引入交易狀況等指標(biāo)退市,對流動性一直不佳、鮮有人問津的“仙股”公司形成退市壓力。又如,未來可引入換手率等相對量指標(biāo)來完善退市制度。
主體責(zé)任需分清
上市公司是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“基本盤”,完善退市制度也好,修改信息披露制度和新股發(fā)行制度也罷,根本目的是提高上市公司質(zhì)量。
上市公司的優(yōu)劣交由投資者判斷,而提高上市公司質(zhì)量,上市公司必須承擔(dān)起主體責(zé)任。深圳證券交易所理事長王建軍認(rèn)為,提高上市公司質(zhì)量首先要求公司自身不作假,不做假賬、不說假話,給投資者一個真實(shí)的上市公司;其次,不越界,守底線、負(fù)責(zé)任,做守法合規(guī)、誠實(shí)守信的上市公司;再次,重回報,管理好企業(yè),回報好投資者,做受人尊敬的上市公司;最后,抓主業(yè),不盲目擴(kuò)張、不粗放發(fā)展,做科學(xué)治理、穩(wěn)健經(jīng)營的上市公司。
遵紀(jì)守法是上市公司健康發(fā)展的最低標(biāo)準(zhǔn)之一。諾亞控股集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春認(rèn)為,在注冊制下,上市公司“寬進(jìn)寬出”,重要的不是退市數(shù)量,不能理解為“退市公司越多越好”,更應(yīng)關(guān)注的是上市公司質(zhì)量。從法律制度看,上市公司自身除了遵守資本市場各項(xiàng)規(guī)章制度之外,還要嚴(yán)格遵守新證券法和刑法修正案。
夏春認(rèn)為,部分上市公司侵害中小股東利益的具體形式雖然多種多樣,但大多還是反映在信息披露違規(guī),特別是財務(wù)造假方面。2020年通過的刑法修正案,與新證券法相銜接,大幅提高了欺詐發(fā)行、信息披露造假、提供虛假證明文件和操縱市場等四類證券期貨犯罪的刑事懲戒力度,強(qiáng)化對控股股東、實(shí)際控制人等“關(guān)鍵少數(shù)”的刑事責(zé)任追究,壓實(shí)保薦人等中介機(jī)構(gòu)的“看門人”職責(zé)等,為上市公司退市后的投資者賠償?shù)扰e措帶來更多法律依據(jù)。