黨的二十屆三中全會指出，要“構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，加強(qiáng)對國家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策”。對科技創(chuàng)新而言，最大的問題是如何應(yīng)對創(chuàng)新所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性、如何跨越“死亡之谷”；而對金融體系而言，其最基本也最重要的功能是識別風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)配置。科技創(chuàng)新所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性需要金融制度來幫助化解。因此，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，使得金融與科技創(chuàng)新產(chǎn)生了天然的聯(lián)系，也為金融支持科技創(chuàng)新提供了完美的理由。
那么，什么樣的金融體系才能更好地支持科技創(chuàng)新呢？一個金融體系，其在識別風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)配置方面具有優(yōu)勢，那么，其在支持科技創(chuàng)新方面也必將占優(yōu)。就中國而言，金融在支持科技創(chuàng)新方面面臨一些“軟肋”。風(fēng)險(xiǎn)識別能力不足、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)配置方面的功能障礙，恰恰是中國金融體系的“阿喀琉斯之踵”，這也成為金融對科技創(chuàng)新支持不足的根本原因。
金融支持科技創(chuàng)新，要回到基本常識，尊重市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律。把經(jīng)濟(jì)發(fā)展的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，并不意味著可以不要金融，或者讓金融處在完全附屬的地位。40多年改革的偉大成就之一，即是把計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代金融只是作為出納的角色解放出來，充分發(fā)揮金融在促進(jìn)儲蓄—投資轉(zhuǎn)化以及經(jīng)濟(jì)趕超發(fā)展中的能動作用。金融的相對獨(dú)立恰恰是金融能夠更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前提，它在動員資源、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)趕超方面發(fā)揮了非常大的作用。所以，要摒棄金融只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)附庸或鏡像的“傳統(tǒng)”思維，全面準(zhǔn)確理解經(jīng)濟(jì)金融共生共榮的辯證關(guān)系。
發(fā)展金融并不必然導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化，美國先進(jìn)的科技與其發(fā)達(dá)的金融體系密切相關(guān)；沒有現(xiàn)代化的金融體系支撐，高水平科技自立自強(qiáng)是無法實(shí)現(xiàn)的。要推進(jìn)金融市場化改革，破除隱性擔(dān)保、兜底幻覺和所有制歧視，完善金融在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)配置中的決定性作用，這是金融支持科創(chuàng)的制度保障。
金融支持科技創(chuàng)新，還要把握科技創(chuàng)新規(guī)律，理解“過猶不及”。在科技創(chuàng)新過程中，有時(shí)會出現(xiàn)資金不夠或者投機(jī)等現(xiàn)象，“過猶不及”的產(chǎn)生是科技自身的規(guī)律。要特別強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力的基本規(guī)律。經(jīng)驗(yàn)表明，新技術(shù)的采用對生產(chǎn)率增長的影響存在期初低估、期末高估的現(xiàn)象，大體呈“J曲線”模式。
與傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)不同，高科技行業(yè)通常具有研發(fā)投入大、研發(fā)周期長、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，對具有“沉沒性”“長期性”和“不確定性”的無形資產(chǎn)高度依賴。無形資產(chǎn)（如發(fā)明或軟件）既可作為資本投入，參與生產(chǎn)，又是其他資產(chǎn)的產(chǎn)出品。因?yàn)闊o形資產(chǎn)往往難以衡量，與真實(shí)值相比，其會使得前期實(shí)際測量的產(chǎn)出較低、后期實(shí)際測量的投入較高，進(jìn)而表現(xiàn)為前期生產(chǎn)率低估、后期生產(chǎn)率高估。
科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力的“J曲線”效應(yīng)，使得金融支持科創(chuàng)往往呈現(xiàn)“過猶不及”現(xiàn)象：在期初低估階段是資金供給“不及”，出現(xiàn)研發(fā)投入不足；而在期末高估階段則是資金供給“過剩”，產(chǎn)生泡沫。認(rèn)識到了這一規(guī)律，在金融支持科創(chuàng)的機(jī)制安排上，就要著力平衡前期的投資不足與后期的投資過度，服務(wù)好科技創(chuàng)新的“全生命周期”。比如，前期政府應(yīng)該介入，包括國家自然科學(xué)基金等，后期要適度監(jiān)管，不能出現(xiàn)過量的投資潮涌、“一窩蜂”式的投資熱潮。所以，我們要認(rèn)清楚科技發(fā)展自身的規(guī)律。
金融支持科創(chuàng)，還要有一定的容錯機(jī)制。微觀層面要允許投資失敗，我國的企業(yè)特別是國企，容錯機(jī)制相對較弱，民企稍好一些。關(guān)鍵在于宏觀層面，要容忍波動與泡沫。創(chuàng)新，尤其是技術(shù)創(chuàng)新，會帶來投資潮涌或投資泡沫，而守住風(fēng)險(xiǎn)底線，并不意味著要把“金融風(fēng)險(xiǎn)零容忍”作為一個重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)、金融的波動實(shí)際上是金融發(fā)揮功能的重要實(shí)現(xiàn)形式，金融—產(chǎn)業(yè)—科技的良性循環(huán)也并不是隨時(shí)都能實(shí)現(xiàn)的。事實(shí)上，循環(huán)中間出現(xiàn)阻滯、出現(xiàn)泡沫反而是常態(tài)。
金融功能的發(fā)揮正是在波動中實(shí)現(xiàn)的，正如價(jià)格機(jī)制的作用也是價(jià)格圍繞價(jià)值波動來實(shí)現(xiàn)是一樣的。所以，我們必須要容忍失敗，社會、企業(yè)的寬容度都需要提高，監(jiān)管包容性也要提高。
最后，非常重要的是，在金融支持科創(chuàng)的時(shí)候，我們往往更為關(guān)注科創(chuàng)是否具有足夠多的金融支持，而較少關(guān)注過度的金融力量會否改變科創(chuàng)方向。
總的來看，目前金融支持科技創(chuàng)新主要存在兩個問題：第一，金融體系的“軟肋”在于風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)配置，這是中國金融的“阿喀琉斯之踵”；第二，在認(rèn)知和理念上，我們?nèi)狈ΜF(xiàn)代金融思維，導(dǎo)致對科創(chuàng)企業(yè)的評價(jià)是不適當(dāng)?shù)摹?/p>
解決方案主要包含六個方面：第一，要進(jìn)行一場思想啟蒙，運(yùn)用現(xiàn)代金融思維，從未來看現(xiàn)在，這樣才能支持科技創(chuàng)新。第二，要把風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)配置主要交給市場，讓市場發(fā)揮決定性作用，消除隱性擔(dān)保、政府兜底等各種“幻覺”。第三，尊重市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律。金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)亦步亦趨并不一定是最好的，金融應(yīng)該相對獨(dú)立才能更好地發(fā)揮其功能。第四，把握科技創(chuàng)新規(guī)律。如果我們不知道它的規(guī)律，就無法知道怎么用金融來支持它。第五，建立容錯機(jī)制和包容監(jiān)管。第六，加強(qiáng)國際合作，完善全球科技治理，增進(jìn)全人類的福祉。
（作者為中國社會科學(xué)院金融研究所所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任）
原標(biāo)題：風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，使得金融與科技創(chuàng)新產(chǎn)生了天然的聯(lián)系——加強(qiáng)對科技創(chuàng)新的金融支持
