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黃益平:金融開放與金融穩(wěn)定如何兼得

金融開放中保持穩(wěn)定需要貨幣政策和宏觀審慎政策“雙支柱調(diào)控框架”的共同作用

——金融開放與金融穩(wěn)定如何兼得

金融開放非常重要,但是在開放的同時,也需要一些特定的政策機(jī)制,來保證開放的過程中,經(jīng)濟(jì)金融體系能夠維持穩(wěn)定。金融開放一方面有利于效率的提高,另一方面也可能導(dǎo)致波動性的增加,如果控制不好金融開放帶來的波動,可能會“得不償失”,甚至遭遇嚴(yán)重的金融危機(jī),歷史上有很多這樣的例子,這是金融開放中需要避免的。

有兩個問題值得深入探討。在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之前,全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“大緩和”的現(xiàn)象,貨幣政策能夠很好地維持經(jīng)濟(jì)、金融體系的穩(wěn)定。危機(jī)爆發(fā)后,我們發(fā)現(xiàn)貨幣政策也許只是控制住了通貨膨脹,并沒有控制住金融風(fēng)險。所以,貨幣政策能否維持金融穩(wěn)定?這是值得探討的問題。

在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之后,發(fā)達(dá)國家實(shí)行了很多量化寬松的政策,這些政策對于穩(wěn)定發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)金融體系有非常好的效果。但是很多新興市場國家承受了這些政策的“外部性”,發(fā)達(dá)國家貨幣寬松的時候,新興市場國家的流動性也很充裕,發(fā)達(dá)國家貨幣緊縮的時候,新興市場國家的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境也出現(xiàn)了特別明顯的收縮,這導(dǎo)致了一些不太好的結(jié)果。毫無疑問,中國要進(jìn)行進(jìn)一步的開放,但是怎樣在開放過程中保持穩(wěn)定?這也是值得深入探討的話題。

2009年,中國人民銀行開始研究宏觀審慎政策,中國的監(jiān)管框架是“雙支柱調(diào)控框架”,也就是貨幣政策和宏觀審慎政策相結(jié)合,共同維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。當(dāng)然,這個政策不是中國獨(dú)特的研究,很多國際組織,包括FSB(金融穩(wěn)定理事會)、BIS(國際清算銀行)、IMF(國際貨幣基金組織),在這方面都有很多的研究。

在一些場景下,貨幣政策和宏觀審慎政策發(fā)揮的效力不一致,兩者可以相互合作,同時發(fā)揮效力,維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)的總體穩(wěn)定。

從金融渠道和貿(mào)易渠道的相對影響來看,貿(mào)易渠道表明,貨幣貶值能增加出口競爭力,增加出口和產(chǎn)出,有利于經(jīng)濟(jì)增長。但是金融渠道也越來越重要,貨幣貶值的時候,很可能會鼓勵資本外流,這是不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的。所以在分析的過程中,需要綜合考慮兩種渠道的影響。

最近我們做了一個兩國動態(tài)一般均衡模型,利用兩國動態(tài)一般均衡模型,考察不同的政策機(jī)制應(yīng)對“資金流動突然停頓”的影響。金融市場開放后,很多新興市場國家碰到的最大困難就是資金流的突然停頓。金融危機(jī)往往是因?yàn)?,一些特殊原因?qū)е乱粋€國家的金融風(fēng)險大幅上升,這時從外部流入的資金就會突然停止,導(dǎo)致這個國家資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生一系列的惡化。

研究表明,當(dāng)一個國家外部資金突然停頓的時候,國內(nèi)一些宏觀變量會出現(xiàn)大幅的調(diào)整。貨幣政策可以幫助緩沖這個調(diào)整的過程,因?yàn)樨泿耪呖梢赃M(jìn)行逆周期調(diào)節(jié),但如果加上宏觀審慎政策,可以進(jìn)一步提高國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

另外,分析中我們發(fā)現(xiàn),如果中國的人民幣匯率政策,從不太靈活的固定匯率,轉(zhuǎn)變成相對靈活的浮動匯率后,能夠進(jìn)一步提高我們的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。

最終的結(jié)論是,金融開放的同時,需要貨幣政策和宏觀審慎政策共同作用的“雙支柱調(diào)控框架”,來支持和保持宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定。

(作者為北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任)

[責(zé)任編輯:潘旺旺]