【摘要】雖然成立年限有限而且尚未上市，但是獨角獸企業(yè)具備獨有核心技術(shù)、競爭優(yōu)勢且獲得了資本市場的估值認可。這樣的新興稀有企業(yè)往往可以引領(lǐng)科技創(chuàng)新、推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是新質(zhì)生產(chǎn)力得以培育和發(fā)展的重要抓手。然而，全球獨角獸企業(yè)新增數(shù)出現(xiàn)下降趨勢，下降的最主要原因不是科技創(chuàng)新遇到瓶頸，而是全球資本市場發(fā)展不充分不平衡。全球需要防止新科技的壟斷力量，推動資本的有序流動。我國亟需充分發(fā)展天使投資、風險投資和私募股權(quán)投資，推動培育壯大耐心資本，投早投小投硬科技。
【關(guān)鍵詞】 獨角獸企業(yè) 新質(zhì)生產(chǎn)力 多層次資本市場 【中圖分類號】F279.1 【文獻標識碼】A
新增的獨角獸企業(yè)是尚未公開上市的大型創(chuàng)新型企業(yè)，成立時間一般不超過10年、總估值超過10億美元。這些公司通常出現(xiàn)在高科技領(lǐng)域，但是數(shù)量相對較少，因此被當作神話中的“獨角獸”，稀有而珍貴。由于年限超過十年或者之后適時公開發(fā)行上市，不少企業(yè)巨頭曾經(jīng)是獨角獸企業(yè)，譬如美國太空探索技術(shù)公司（SpaceX）、Stripe、Shein、螞蟻集團、字節(jié)跳動、微眾銀行。新增、在冊和曾經(jīng)的獨角獸企業(yè)是全球經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。企業(yè)是創(chuàng)新體系的核心主體，是科技創(chuàng)新活動的主要組織者和參與者，而不少獨角獸企業(yè)是創(chuàng)新型企業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè)?？梢哉f，獨角獸企業(yè)是科技進步和創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵性力量。
推動我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和實現(xiàn)科技創(chuàng)新，離不開大量新增的獨角獸企業(yè)。2024年5月23日，習近平總書記在山東省濟南市主持召開企業(yè)和專家座談會并發(fā)表重要講話，這次座談會上，鮮明的問題意識貫穿始終。聽到關(guān)于創(chuàng)新與投資的發(fā)言，習近平總書記追問：“我們的獨角獸企業(yè)新增數(shù)下降的主因是什么？”近年來，不僅中國的獨角獸企業(yè)新增數(shù)在下降，而且包括我國在內(nèi)的全球獨角獸企業(yè)新增數(shù)均出現(xiàn)了顯著下降。
獨角獸企業(yè)的概念及發(fā)展現(xiàn)狀
“獨角獸”這個概念最早由風險投資家Aileen Lee在2013年提出，用以描述那些在相對較短的時間內(nèi)實現(xiàn)了巨大市場價值的創(chuàng)業(yè)公司。獨角獸企業(yè)一般是那些行業(yè)前景廣闊、增長勢頭迅猛且被投資者“熱捧”的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
在10年之內(nèi)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)爆發(fā)式增長往往需要獨到的技術(shù)、創(chuàng)新的模式和獨特的市場地位。這些企業(yè)不僅具有高度的消費市場認可度，還能夠吸引大量的場外投資資金。鑒于尚未進入公開市場，而上市能給企業(yè)提供跨越式發(fā)展的機會，獨角獸企業(yè)往往具有巨大的增長潛力。這意味著，不少獨角獸企業(yè)是其細分行業(yè)的領(lǐng)軍者或顛覆者。
獨角獸企業(yè)的特征是創(chuàng)新強、估值高、影響較大和發(fā)展?jié)摿薮?。獨角獸企業(yè)往往擁有獨特的核心技術(shù)或顛覆性的商業(yè)模式，這些創(chuàng)新元素是企業(yè)快速成長的核心驅(qū)動力。由于企業(yè)的快速發(fā)展和擁有廣闊的市場前景，獨角獸企業(yè)通常能夠獲得較高的市場估值，這也是受到投資者競相追捧的重要原因。而且，獨角獸企業(yè)在市場上具有較高的知名度和影響力，能夠引領(lǐng)行業(yè)變革和發(fā)展趨勢。更為重要的是，這些企業(yè)通常處于快速成長階段，未來具有巨大的發(fā)展?jié)摿褪袌隹臻g。
從行業(yè)角度看，獨角獸企業(yè)廣泛分布于人工智能、集成電路、醫(yī)藥健康、新消費、軟件和信息服務等多個領(lǐng)域。這些領(lǐng)域都是當前和未來經(jīng)濟發(fā)展的重要方向，也是獨角獸企業(yè)快速成長的沃土。
從地域角度看，獨角獸企業(yè)往往集中在經(jīng)濟發(fā)達、創(chuàng)新活力旺盛地區(qū)，如美國舊金山、紐約，中國北京、上海、深圳，英國倫敦，印度班加羅爾等。這些地區(qū)不僅擁有豐富的人才資源和雄厚的技術(shù)支持，還具備良好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)和市場環(huán)境，為獨角獸企業(yè)快速發(fā)展提供了有力保障。
從時間上看，自2013年以來，全球獨角獸企業(yè)的數(shù)量不斷增長。2024年1月，創(chuàng)業(yè)邦發(fā)布的《獨角獸企業(yè)洞察報告（2013-2023）》顯示，截至2023年，全球獨角獸企業(yè)總量已達到1867家。2024年4月，胡潤研究院發(fā)布的《2024年胡潤全球獨角獸榜》顯示，截至2023年12月31日，全球獨角獸企業(yè)數(shù)量達到1453家。2024年7月，長城戰(zhàn)略咨詢發(fā)布的《GEI 世界獨角獸企業(yè)發(fā)展報告2024》顯示，截至2023年底，全球獨角獸企業(yè)總數(shù)達到1201家?；诮y(tǒng)計方法、范圍和口徑的不同，不同來源的數(shù)據(jù)可能略有差異，但總體趨勢一致。這些數(shù)字相較于2013年的四十多家獨角獸企業(yè)，都實現(xiàn)了巨大的飛躍。其中，2018年和2021年是全球新晉獨角獸企業(yè)的爆發(fā)期。尤其是2021年，根據(jù)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)布的《獨角獸企業(yè)洞察報告（2013-2023）》，全球新晉獨角獸企業(yè)數(shù)量達到736家，平均每天誕生兩家獨角獸企業(yè)；然而，進入2022年，全球獨角獸企業(yè)誕生的頻率急速下降，2022年全球新晉獨角獸企業(yè)393家，數(shù)量較2021年（736家）近乎腰折；2023年全球新晉獨角獸企業(yè)94家，數(shù)量較2021年下降87.2%。全球獨角獸企業(yè)新增數(shù)量打破了十來年的連續(xù)增長趨勢，開始“下臺階”。
獨角獸企業(yè)是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要力量
加快培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，是以中國式現(xiàn)代化全面推進強國建設(shè)、民族復興偉業(yè)的重要方面。獨角獸企業(yè)是創(chuàng)新和增長的引擎，能夠顯著推進新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。當然，獨角獸企業(yè)應該不僅包括在創(chuàng)業(yè)十年定義限制內(nèi)的在冊獨角獸企業(yè)，也應該包括超過十年的曾經(jīng)獨角獸企業(yè)。
獨角獸企業(yè)具有引領(lǐng)創(chuàng)新發(fā)展的作用。例如，在人工智能領(lǐng)域，商湯科技推動了機器視覺和深度學習技術(shù)的發(fā)展，其技術(shù)廣泛應用于安防、金融、汽車等多個行業(yè)，帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進步和經(jīng)濟增長；字節(jié)跳動不僅在算法領(lǐng)域進行了大量的創(chuàng)新工作，而且開創(chuàng)了一種全新的內(nèi)容創(chuàng)作和分發(fā)模式；抖音平臺不僅為用戶提供了一個展示自我的舞臺，也為各類創(chuàng)作者提供了變現(xiàn)的機會；拼多多也通過創(chuàng)新的“社交+電商”模式，推動了新業(yè)態(tài)的發(fā)展。
獨角獸企業(yè)能夠創(chuàng)造大量的就業(yè)機會、推動經(jīng)濟發(fā)展。譬如，移動出行平臺滴滴出行為成千上萬的司機提供了就業(yè)機會，促進了就業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。又如，人工智能大模型企業(yè)月之暗面（Moonshot AI）創(chuàng)造著新的生產(chǎn)力，推動著中國乃至全球的數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展。
獨角獸企業(yè)作為新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)、新模式的代表，能夠開展顛覆性創(chuàng)新和引領(lǐng)式創(chuàng)新，在一定程度上代表著創(chuàng)業(yè)精神和創(chuàng)新力量，是推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要力量，在創(chuàng)造就業(yè)、推動科技進步和社會變革方面發(fā)揮著重要作用。同時，獨角獸企業(yè)的快速發(fā)展也為投資者帶來了豐厚回報，對經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了積極影響。
獨角獸企業(yè)代表數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新能力和未來發(fā)展的方向，但當下數(shù)字企業(yè)創(chuàng)新與投資活動正在減少。因此，深入研究全球獨角獸企業(yè)新增數(shù)下降的原因意義重大。對于全球獨角獸企業(yè)新增數(shù)下降原因的正確解答能夠更好認知全球經(jīng)濟的變化，能夠有力推動我國深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，助力中國經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
全球獨角獸企業(yè)新增數(shù)下降的主要原因
全球獨角獸企業(yè)新增數(shù)較之前兩年出現(xiàn)顯著下降，這被一些人歸因為企業(yè)家信心不足。創(chuàng)新是獨角獸企業(yè)的核心競爭力之一，但創(chuàng)新并非一朝一夕之功，而是需要資本的大量投入。如果企業(yè)家對于未來發(fā)展信心不足，那么企業(yè)家就會選擇保守經(jīng)營，壓縮投資規(guī)模，降低對新項目的投入和研發(fā)力度，從而削弱企業(yè)的創(chuàng)新動力，導致獨角獸企業(yè)新增數(shù)下降。然而，信心問題是主觀態(tài)度，主觀態(tài)度的形成是由客觀因素所導致的。全球獨角獸企業(yè)新增數(shù)下降是復雜的社會現(xiàn)象，不應以信心不足而一筆帶過，也不是由單一的客觀因素造成的。筆者認為，當前所處的科技發(fā)展階段、市場壟斷力量、營商環(huán)境變化以及資本市場發(fā)展的不充分和不平衡是近兩年來全球獨角獸企業(yè)新增數(shù)下降的主要原因。在這四大主要原因中，資本市場發(fā)展的不充分和不平衡是最重要的。
當前所處的科技發(fā)展階段導致獨角獸企業(yè)新增數(shù)下行。人類發(fā)展正在步入第四次工業(yè)革命階段，部分領(lǐng)域處于前沿突破期。在這一時期，科技發(fā)展呈現(xiàn)多學科交叉融合發(fā)展態(tài)勢，技術(shù)深化和應用拓展加速，科技研發(fā)具有系統(tǒng)復雜性、快速迭代性、高度不確定性的特點，往往需要高額投入。在人工智能領(lǐng)域，深度學習、強化學習等技術(shù)取得突破，在圖像識別、語音處理、自然語言理解等方面取得了顯著進步，開始廣泛應用于醫(yī)療、金融、交通等眾多行業(yè)，正在從輔助決策向自主決策、自主創(chuàng)造方向發(fā)展。量子計算領(lǐng)域也在研發(fā)工作上取得了重要進展，有望在未來徹底改變計算技術(shù)和信息處理方式。當前的科技發(fā)展不再局限于單一學科，而是呈現(xiàn)出多學科交叉融合的態(tài)勢。比如生物醫(yī)學領(lǐng)域，結(jié)合了生物學、醫(yī)學、化學、物理學、工程學等多學科知識和技術(shù)，促進了精準醫(yī)療、基因編輯、生物制藥等新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。材料科學與納米技術(shù)的結(jié)合，使得新型納米材料不斷涌現(xiàn)，在電子、能源、環(huán)保等領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用。這意味著，現(xiàn)代科技創(chuàng)新往往涉及多個學科、多種技術(shù)的綜合運用，需要跨領(lǐng)域、跨部門的協(xié)作。SpaceX火箭技術(shù)的發(fā)展涉及到材料科學、機械工程、電子工程、控制科學、空氣動力學等眾多學科領(lǐng)域的知識和技術(shù)，研發(fā)過程需要眾多科研機構(gòu)、企業(yè)和專業(yè)人才的協(xié)同合作，已經(jīng)不是以往硅谷的“車庫”創(chuàng)業(yè)模式。幾個人在一個簡易的場所是難以在這一輪技術(shù)革命中獲得一席之地的。而且，在高新科技創(chuàng)新和復雜技術(shù)創(chuàng)新過程中，不確定性也顯著增大。技術(shù)研發(fā)可能面臨失敗的風險，市場對新技術(shù)的接受程度也難以準確預測。例如，SpaceX多次經(jīng)歷破產(chǎn)考驗，在Paypal套現(xiàn)、美國航天局訂單、特斯拉工廠利潤分紅等多方的支持下，才在高度不確定性中發(fā)展起來。此外，隨著科技的快速發(fā)展，新技術(shù)、新產(chǎn)品的更新?lián)Q代速度不斷加快。在發(fā)展迅速的科技應用中，企業(yè)面臨著激烈的技術(shù)競爭。如果不能持續(xù)進行研發(fā)投入，很容易被市場淘汰。這就是說，當前的科技發(fā)展階段已經(jīng)呈現(xiàn)高投入的特征，企業(yè)難以采取以往互聯(lián)網(wǎng)階段的輕資產(chǎn)發(fā)展模式。只有具備強大資金實力和技術(shù)積累的企業(yè)才有可能在上述領(lǐng)域取得突破，進而成為獨角獸企業(yè)，這在一定程度上限制了獨角獸企業(yè)的新增數(shù)量。
新興行業(yè)具有的相對壟斷性導致獨角獸企業(yè)新增數(shù)下降。當前有的朝陽行業(yè)的市場份額相對集中，形成了一定的壟斷力量。這些具有一定壟斷力量的企業(yè)可能會制造或利用市場壁壘，如專利、版權(quán)、商標等，阻止新進入者進入市場或防止中小企業(yè)獲得市場份額。而且，具有一定壟斷力量的企業(yè)通?？刂浦P(guān)鍵資源，如數(shù)據(jù)、客戶基礎(chǔ)、分銷渠道和供應鏈。這種對于關(guān)鍵資源的控制使得創(chuàng)新型企業(yè)等潛在獨角獸難以獲得必要的資源去擴大企業(yè)規(guī)模和實現(xiàn)快速發(fā)展。此外，具有一定壟斷力量的企業(yè)可能會通過收購有潛力的初創(chuàng)企業(yè)以消除競爭。這種策略減少了市場上的潛在競爭者，從而降低了新獨角獸企業(yè)的產(chǎn)生。更為重要的是，投資者會更傾向于投資那些已經(jīng)在市場上占據(jù)主導地位的壟斷性企業(yè)，而不是創(chuàng)新型企業(yè)。這導致創(chuàng)新型企業(yè)獲得資金的機會減少，限制了其成長潛力的有效釋放。譬如，鑒于Google、Meta（原Facebook）、Apple等公司的壟斷地位，在搜索引擎市場、社交媒體平臺和智能手機操作系統(tǒng)領(lǐng)域很難出現(xiàn)新的企業(yè)，更不太可能在這些領(lǐng)域再涌現(xiàn)出一批獨角獸企業(yè)。
營商環(huán)境的變化也是全球獨角獸企業(yè)新增數(shù)下降的原因。新冠疫情、逆全球化、保護主義、行業(yè)監(jiān)管趨嚴、融資環(huán)境變化對部分地域部分時段的獨角獸企業(yè)孵化和成長不利。新冠疫情導致全球經(jīng)濟活動放緩，中斷了供應鏈，影響了企業(yè)運營，增加了不確定性，使得初創(chuàng)企業(yè)難以獲得足夠的融資支持。而且，隨著逆全球化思潮的興起，美國等部分國家提高了貿(mào)易壁壘，技術(shù)轉(zhuǎn)讓也受到限制，這對于依賴技術(shù)創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)獨角獸企業(yè)形成了供應鏈上的困擾和技術(shù)發(fā)展上的阻撓。同時，美國也出現(xiàn)了排外行動和“白人至上”情緒，政策環(huán)境和文化氛圍變得不穩(wěn)定或不友好，這也使得硅谷、波士頓等創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新區(qū)域的一些潛在獨角獸企業(yè)的發(fā)展受到影響。更為重要的是，隨著各國政府對數(shù)據(jù)隱私、網(wǎng)絡(luò)安全等方面的監(jiān)管越來越嚴格，科技型或創(chuàng)新型中小企業(yè)不僅出現(xiàn)了數(shù)字資源不足問題，而且需要高昂的成本確保符合相關(guān)規(guī)定。合規(guī)成本和訴訟風險顯著減緩了潛在獨角獸企業(yè)的成長速度。
資本市場發(fā)展的不充分和不平衡是全球獨角獸企業(yè)新增數(shù)下降的最主要原因。獨角獸企業(yè)的快速發(fā)展一般不是自身緩慢的積累發(fā)展能夠完成的，往往需要外部資本的扶持和助力。而且，企業(yè)能否被認定為“獨角獸”，往往是根據(jù)資本市場對于未來跨期現(xiàn)金流的折現(xiàn)而預判的。融資是企業(yè)能夠快速成長的基礎(chǔ)所在，估值則是企業(yè)得到獨角獸頭銜的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。因此，資本市場的健康發(fā)展直接影響著獨角獸企業(yè)的成長。
近年來，全球資本市場發(fā)展存在不充分和不平衡的問題。由于新冠疫情沖擊和地緣政治變化等諸多因素，全球資本市場也呈現(xiàn)出高度不確定性特征。2022年—2023年間，各國貨幣政策的不斷調(diào)整和地緣風險的持續(xù)加劇，金融市場波動頻繁，投資者行為更加謹慎，長期主義受到質(zhì)疑，耐心資本不斷減少，天使投資、風險投資和私募股權(quán)投資活動活躍度下行。對于處于成長階段的獨角獸企業(yè)而言，獲取資金支持變得更加困難，這導致一部分潛在獨角獸企業(yè)在成長過程中遭遇資本資金的瓶頸。
2022年美股三大股指全線收跌，其中納斯達克指數(shù)跌幅高達33.1%，但是2023年納斯達克指數(shù)則出現(xiàn)44.2%巨幅上漲。2022年日經(jīng)225指數(shù)跌9.4%，而2023年日經(jīng)225指數(shù)出現(xiàn)28.2%的上漲。證券市場的過度波動意味著高度不確定性，高度不確定的證券市場往往會讓資本失去耐心，進而減少長期投資，同時也會帶來場外資本市場的萎縮。此外，科技行業(yè)競爭加劇，一些領(lǐng)域出現(xiàn)了過度投資和泡沫現(xiàn)象。例如，在共享經(jīng)濟、加密貨幣等領(lǐng)域，一些初創(chuàng)企業(yè)在獲得大量融資后未能實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，導致投資者對這些領(lǐng)域的投資熱情降溫。同時，貿(mào)易摩擦使得全球供應鏈受到?jīng)_擊，一些科技型企業(yè)的業(yè)務受到影響，投資者對這些企業(yè)的投資也變得更加謹慎。實際上，2022年硅谷的風險投資總額出現(xiàn)了回落。2022年，全球創(chuàng)投資本市場也經(jīng)歷了顯著的波動調(diào)整。根據(jù)歐洲市場分析平臺Dealroom等機構(gòu)的數(shù)據(jù)，全球風險投資總額從2021年的7550億美元下降至2022年的5190億美元，降幅達到31%。與風險投資市場相呼應，全球首次公開募股（IPO）市場也明顯放緩。IPO數(shù)量和籌資額均大幅下降，顯示出投資者對上市企業(yè)的謹慎態(tài)度。這種趨勢進一步加劇了創(chuàng)投資本的波動調(diào)整。審慎投資成為當下的投資主流。創(chuàng)投資本規(guī)模下行直接帶來了獨角獸企業(yè)的融資問題。
發(fā)展嚴重的不均衡是全球資本市場的重要特征。這種不均衡不僅表現(xiàn)在美國資本市場與其他國家資本市場的差距，而且表現(xiàn)在美國資本市場正在逐步出現(xiàn)的科技寡頭壟斷性發(fā)展上。曾經(jīng)的獨角獸企業(yè)，特別是Meta（原Facebook）、蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌、英偉達和特斯拉這七家科技巨頭的市值在這兩年的多數(shù)時段就占據(jù)美國整個股市市值的四分之一還要多。這些科技巨頭公司由于其龐大的市值和市場影響力，往往會吸引更多的投資和關(guān)注，也可能導致投資者對這些大公司的投資偏好更強，從而可能使?jié)撛讵毥谦F企業(yè)的估值相對較低。這些科技巨頭公司往往在各自的領(lǐng)域內(nèi)擁有強大的競爭優(yōu)勢和市場份額，具有充沛的現(xiàn)金流和融資能力，進而不時收購具有成長為獨角獸的高科技創(chuàng)新型企業(yè)。譬如，Meta（原Facebook）收購了虛擬現(xiàn)實公司Oculus VR和VR健身游戲開發(fā)商Within；蘋果收購了自然語言處理公司Novauris Technologies和面部識別公司RealFace。這些收購案例導致潛在獨角獸企業(yè)和在冊獨角獸企業(yè)的減少，也帶來相關(guān)細分領(lǐng)域的變化。這會使投資者對VR健身游戲開發(fā)和面部識別等相關(guān)領(lǐng)域公司的融資和估值更為審慎?？陀^上說，在一定程度上，美國科技巨頭阻礙了獨角獸企業(yè)的新增速率。
提升中國獨角獸企業(yè)新增數(shù)的突破口在于充分發(fā)展多層次資本市場
做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融和數(shù)字金融“五篇大文章”，能夠推動我國的商業(yè)銀行體系和多層次資本市場體系更好地服務獨角獸企業(yè)。在數(shù)字經(jīng)濟、綠色發(fā)展、普惠進步和養(yǎng)老保障等領(lǐng)域，我國正在出現(xiàn)大批瞪羚企業(yè)，也在孕育著獨角獸企業(yè)。獨角獸企業(yè)一般有較高科技含量，是完全能夠多方位契合金融“五篇大文章”的。在金融“五篇大文章”提出之后，我國金融體系開展了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對于重要領(lǐng)域進行了政策性傾斜。這會推動金融發(fā)展有所突破，進而推動形成更為充分發(fā)展的中國金融體系。
發(fā)展壯大耐心資本。發(fā)展壯大耐心資本將會有力促進我國天使投資、風險投資和私募股權(quán)投資等資本市場的發(fā)展，進而促進獨角獸企業(yè)新增數(shù)的提升。天使投資通常是企業(yè)在成立初期獲得的第一筆外部資金，這對于驗證商業(yè)想法、開發(fā)初步產(chǎn)品和服務至關(guān)重要。專業(yè)天使投資機構(gòu)通常會提供小額資金，但也會給予寶貴的指導和人脈網(wǎng)絡(luò)，幫助初創(chuàng)企業(yè)邁出第一步。隨著企業(yè)的成長，風險投資會介入，為公司提供更多的資金支持，幫助企業(yè)拓展業(yè)務、開發(fā)新產(chǎn)品、擴大市場份額。風險投資通常涉及多個輪次的融資，每一輪融資都會幫助企業(yè)達到下一個發(fā)展階段。當企業(yè)進入成熟期，需要進一步擴張或進行戰(zhàn)略調(diào)整時，私募股權(quán)投資基金可能會介入。私募股權(quán)投資基金可以提供大量的資金支持，幫助企業(yè)完成大規(guī)模的擴張、并購或其他重要的戰(zhàn)略舉措。無論是天使投資、風險投資還是私募股權(quán)投資，這些資本市場的支持都不僅僅是財務上的，還包括專業(yè)管理團隊的引入、治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、業(yè)務模式上的創(chuàng)新等方面的支持。這些都有助于企業(yè)更好地進行管理和運營，為發(fā)展成為獨角獸企業(yè)奠定基礎(chǔ)。這些資本形式還可以幫助企業(yè)進入國際市場，加速其成長步伐。
發(fā)展高質(zhì)量的耐心資本，培育更多更好的獨角獸企業(yè)。耐心資本的專業(yè)化、市場化和國際化是我國提升獨角獸企業(yè)新增數(shù)的關(guān)鍵抓手。當前我國多層次資本市場的關(guān)鍵性問題在于發(fā)展不充分，特別是天使投資、風險投資和私募股權(quán)投資等場外市場還有待進一步發(fā)展。
天使投資作為初創(chuàng)企業(yè)早期融資的重要渠道，近年來在中國得到了快速發(fā)展。隨著政府政策的支持和市場環(huán)境的改善，越來越多的個人和機構(gòu)開始涉足天使投資領(lǐng)域。例如，深圳等地成功設(shè)立了天使母基金，促進了區(qū)域內(nèi)的天使投資發(fā)展。中國風險投資市場在過去幾年經(jīng)歷了快速增長，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、生物科技等領(lǐng)域，出現(xiàn)了大量成功的投資案例。近年來，中國私募股權(quán)投資市場也實現(xiàn)了顯著增長，成為全球重要的市場之一。
耐心資本不僅能夠長期陪伴企業(yè)發(fā)展，而且能夠幫助企業(yè)管理好現(xiàn)金流、引入專業(yè)團隊、提升治理水平和創(chuàng)新業(yè)務模式。這往往對基金經(jīng)理人的專業(yè)化水平提出了較高要求。目前，我國有的天使投資、風險投資和私募股權(quán)投資的基金經(jīng)理人團隊存在金融知識深度不夠、產(chǎn)業(yè)認知廣度有限、治理水平欠缺等問題。有的新入行的基金經(jīng)理人缺乏足夠的投資經(jīng)驗和專業(yè)知識，在項目篩選、投資決策和企業(yè)治理等方面表現(xiàn)出明顯不足。而且有的投資機構(gòu)在投后管理方面投入不足，缺乏對被投企業(yè)的持續(xù)關(guān)注和支持，僅僅將投資視為一次性的交易，這不利于被投企業(yè)的長期發(fā)展，也影響了基金的投資回報率。此外，少數(shù)基金經(jīng)理人還存在勤勉盡責不足、謀取個人私利等道德風險問題。有的基金管理人亟需提升資金籌措能力、項目開發(fā)能力以及價值判斷能力，實現(xiàn)專業(yè)化的發(fā)展。此外，我國天使投資、風險投資和私募股權(quán)投資的基金經(jīng)理人團隊需要洞察國際市場的變化。實際上，鑒于科技創(chuàng)新的特性，國際化是推動我國天使投資、風險投資和私募股權(quán)投資的基金管理人能力提升的關(guān)鍵路徑。
當然，天使投資、風險投資和私募股權(quán)投資的健康發(fā)展，也取決于基金持有人的合理預期。“募投管退”四個環(huán)節(jié)是不可或缺的。只有暢通了退出渠道，才能夠真正形成更多的場外耐心資本。這意味著，我們需要進一步深化注冊制綜合改革，優(yōu)化企業(yè)上市的客觀標準，但是減少對于上市節(jié)奏的人為控制；需要簡化并購重組規(guī)則，推動資源配置優(yōu)化，但是加強對于并購重組的高質(zhì)量信息披露。
（作者為南開大學金融學英才教授、博導）
【注：本文系國家社會科學基金重大項目“中國特色社會主義金融學的理論創(chuàng)新和實踐探索”（項目編號 ：17ZDA071）階段性研究成果】
【參考文獻】
①田利輝、李政、李鑫：《數(shù)字化的經(jīng)濟增長效應研究——來自“一帶一路”倡議的證據(jù)》，《國際金融研究》，2024年第2期。
②田利輝、王可第、馬靜等：《產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)創(chuàng)新的影響：資源協(xié)同還是資源詛咒？》，《經(jīng)濟學(季刊)》，2022年第6期。
責編/謝帥 美編/王夢雅
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