【摘要】長期資金通常具備資金來源穩(wěn)定性高、規(guī)模體量龐大、使用周期長、風(fēng)險(xiǎn)偏好低等特征，有助于強(qiáng)化資本市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置信號，減少資本市場的短期投資行為，優(yōu)化市場資金配置，從而能夠?yàn)橘Y本市場高質(zhì)量發(fā)展注入“源頭活水”，在促進(jìn)資本市場功能的有效發(fā)揮、規(guī)范資本市場健康發(fā)展以及保障資本市場平穩(wěn)運(yùn)行等方面都發(fā)揮著重要作用。推動(dòng)長期資金積極入市，要著眼于完善長期資金入市的體制機(jī)制、提高上市公司長期投資價(jià)值、豐富資本市場投資產(chǎn)品體系和擴(kuò)大資本市場高水平開放。
【關(guān)鍵詞】長期資金 保險(xiǎn)資金 資本市場 上市公司 機(jī)構(gòu)投資者
【中圖分類號】F832.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A
2024年9月26日召開的中共中央政治局會(huì)議指出：“要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。”黨的二十屆三中全會(huì)審議通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》（以下簡稱《決定》）深入分析了推進(jìn)中國式現(xiàn)代化面臨的新情況新問題，科學(xué)謀劃了圍繞中國式現(xiàn)代化進(jìn)一步全面深化改革的總體部署，對包括資本市場在內(nèi)的各領(lǐng)域各方面進(jìn)一步全面深化改革作出全面系統(tǒng)部署，提出“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。支持長期資金入市”的重要改革安排。資本市場是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，在金融體系運(yùn)行中具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的重要樞紐功能。支持長期資金入市，發(fā)揮好資本市場的投資功能，促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展，是我國進(jìn)一步深化金融體制改革、健全宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系的重要任務(wù)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
推動(dòng)長期資金入市是我國資本市場改革的重要方向
長期投資成為引導(dǎo)市場投資主流的新投資模式。隨著我國資本市場的快速發(fā)展，我國對長期資金入市的改革也在不斷推進(jìn)、完善和深化。早在我國資本市場發(fā)展初期，監(jiān)管部門就意識到發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、擴(kuò)大長期資金參與股票市場投資的重要性，先后出臺了多項(xiàng)鼓勵(lì)證券公司、證券投資基金發(fā)展的政策措施。進(jìn)入21世紀(jì)以來，中國證監(jiān)會(huì)在我國資本市場大力推進(jìn)“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”，并加快基金業(yè)市場化改革。2002年通過建立完善合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度，加快資本市場對外開放，增加我國資本市場的長期資金供給。2004年出臺的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（國九條1.0版）提出，“繼續(xù)大力發(fā)展證券投資基金。支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等投入資本市場的資金比例。要培養(yǎng)一批誠信、守法、專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場的主導(dǎo)力量”。2006年印發(fā)的《中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》提出，“不斷拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道和范圍，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期性和穩(wěn)定性的優(yōu)勢”。2011年中國證監(jiān)會(huì)等部門發(fā)布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，允許人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資A股。在政策大力倡導(dǎo)和扶持下，我國資本市場的機(jī)構(gòu)投資者力量快速發(fā)展壯大，極大地改善了我國資本市場由個(gè)人投資者占主導(dǎo)地位的局面，初步形成了以公募證券投資基金、社會(huì)保險(xiǎn)基金、保險(xiǎn)資金、證券公司、依托公司、境外投資主體（QFII/RQFII）等機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者平衡發(fā)展的格局，長期投資、價(jià)值投資、理性投資的理念在我國資本市場得到了廣泛認(rèn)同，形成了資本市場機(jī)構(gòu)投資者引導(dǎo)市場投資主流的新投資模式。
長期資金多渠道構(gòu)建長期投資的市場生態(tài)。2013年黨的十八屆三中全會(huì)審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，“加強(qiáng)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理和監(jiān)督，推進(jìn)基金市場化、多元化投資運(yùn)營”，開啟了我國資本市場改革和長期資金入市改革的新階段。隨后，2014年出臺的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（國九條2.0版）明確提出，“壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。支持全國社會(huì)保障基金積極參與資本市場投資，支持社會(huì)保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、境外長期資金等機(jī)構(gòu)投資者資金逐步擴(kuò)大資本市場投資范圍和規(guī)模”。作為長期資金重要主體的基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金開始進(jìn)入股市，隨后入市規(guī)模和比例逐步提高。2014年2月24日，中共中央政治局會(huì)議提出“構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制，推動(dòng)高水平對外開放，加快培育國際競爭新優(yōu)勢”，其中擴(kuò)大服務(wù)業(yè)包括資本市場對外開放是重要方面。之后，滬港通、深港通分別于2014年、2016年啟動(dòng)，開啟了內(nèi)地資本市場與香港資本市場互聯(lián)互通機(jī)制，自此以后陸股通成為境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入境內(nèi)A股市場的另一個(gè)重要渠道。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入”。2020年出臺的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》提出，“探索建立對機(jī)構(gòu)投資者的長周期考核機(jī)制，吸引更多中長期資金入市”。2021年中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場體系行動(dòng)方案》提出，“提高各類養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長期資金的權(quán)益投資比例，開展長周期考核”。2023年召開的中央金融工作會(huì)議提出，加快投資端改革，推動(dòng)中長期資金入市，樹立理性投資、價(jià)值投資、長期投資的理念。2024年出臺的《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（國九條3.0版）第七條“大力推動(dòng)中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量”，專門就長期資金入市作出具體部署和安排，提出“建立培育長期投資的市場生態(tài)，完善適配長期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持‘長錢長投’的政策體系”。作為支持資本市場高質(zhì)量發(fā)展“1+N”政策體系的組成部分，2024年中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》也明確提出，要“構(gòu)建長期資金、資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展的良性機(jī)制”，“打造長期資金‘愿意來、留得住’的基礎(chǔ)投資環(huán)境”。目前我國資本市場已經(jīng)形成了各類開放式證券投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金、私募基金、各類資管計(jì)劃、養(yǎng)老基金、社?；?、企業(yè)年金、商業(yè)保險(xiǎn)基金、證券公司、依托公司、境外投資主體（QFII/RQFII、陸股通）等中長期資金進(jìn)入股票市場的生態(tài)格局。
上述一系列改革部署和政策舉措充分說明長期資金在促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展中具有重要地位，體現(xiàn)了黨中央、國務(wù)院對支持長期資金入市的重視和決心。從多個(gè)角度審視不難發(fā)現(xiàn)，我國推動(dòng)長期資金積極入市，其背后蘊(yùn)含著深刻的理論邏輯、歷史邏輯和現(xiàn)實(shí)邏輯。從理論邏輯考察，長期資金是資本市場持續(xù)發(fā)展的最重要資金來源，是培育機(jī)構(gòu)投資者的根基，是發(fā)展耐心資本的基礎(chǔ)，是發(fā)揮資本市場配置資源、資產(chǎn)定價(jià)、緩釋風(fēng)險(xiǎn)功能的關(guān)鍵。從歷史邏輯考察，長期資金既是推動(dòng)西方發(fā)達(dá)國家資本市場不斷發(fā)展壯大、形成強(qiáng)大資源配置能力的動(dòng)力，也是推動(dòng)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)革命的重要力量；既是我國資本市場持續(xù)發(fā)展壯大，取得歷史性成就，形成市值規(guī)模居世界資本市場第二位的資本市場大國的重要推動(dòng)力量，也是我國經(jīng)濟(jì)長期快速發(fā)展，形成經(jīng)濟(jì)總量居世界第二位的世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，實(shí)現(xiàn)國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國力躍上新臺階的重要支撐。從現(xiàn)實(shí)邏輯考察，推動(dòng)長期資金積極入市不僅是優(yōu)化我國資本市場投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的客觀需要；也是增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，防止資本市場大幅波動(dòng)，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的有效保障；還是加快建設(shè)金融強(qiáng)國、走好中國特色金融發(fā)展之路的迫切要求；更是更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)推動(dòng)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)、構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制、加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。未來五年既是以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)強(qiáng)國建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)的關(guān)鍵時(shí)期，也是完成《決定》提出的進(jìn)一步全面深化改革各項(xiàng)任務(wù)的關(guān)鍵時(shí)期。我們要緊緊圍繞“打造安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”這一長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，加大推動(dòng)長期資金入市的力度，提高各類長期資金參與資本市場的積極性和穩(wěn)定性，改善資本市場的資金結(jié)構(gòu)，降低資本市場的波動(dòng)性，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更多資金“活水”。
我國長期資金入市的現(xiàn)狀和問題
長期資金通常具備資金來源穩(wěn)定性高、規(guī)模體量龐大、使用周期長、風(fēng)險(xiǎn)偏好低等特征，主要包括各類證券投資基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、捐贈(zèng)基金以及主權(quán)財(cái)富基金。由于長期資金在投資時(shí)更注重投資收益的長期增值性、資產(chǎn)的安全性以及投資標(biāo)的流動(dòng)性等因素，具有高度的理性投資、價(jià)值投資的理念，因此有助于強(qiáng)化資本市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置信號，減少資本市場的短期投資行為，優(yōu)化市場資金配置，從而能夠?yàn)橘Y本市場高質(zhì)量發(fā)展注入“源頭活水”，在促進(jìn)資本市場功能的有效發(fā)揮、規(guī)范資本市場健康發(fā)展以及保障資本市場平穩(wěn)運(yùn)行等方面都發(fā)揮著重要作用。縱觀發(fā)達(dá)國家股票市場的發(fā)展歷史，長期資金持股比例一直占據(jù)重要地位。在美國股票市場中，以機(jī)構(gòu)投資者（共同基金、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)資金）和外國投資者為代表的長期資金占據(jù)主導(dǎo)地位，約占美國股票市場市值的95%。美國投資公司協(xié)會(huì)（ICI）發(fā)布的《2023年美國投資公司年報(bào)》顯示，2022年末美國注冊投資公司凈資產(chǎn)總額達(dá)到28.9萬億美元，其中長期共同基金、ETF（交易所交易基金）凈資產(chǎn)分別為22.1萬億美元、6.5萬億美元。美國注冊投資公司總規(guī)模主要集中于長期基金，股票型基金持有16.6萬億美元的凈資產(chǎn)，占2022年末投資公司總規(guī)模的57%。在德國、日本的股票市場中，長期資金所占比例分別高達(dá)87%、83%?？梢哉f，長期資金不僅為資本市場快速發(fā)展和持續(xù)活躍提供了大量的資金供給，成為資本市場發(fā)展的“助推器”；而且還能降低短期資金炒作者短線買賣、頻繁交易帶來的沖擊，成為防止資本市場劇烈波動(dòng)的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。
我國股票市場長期資金入市情況。從1990年至今，我國資本市場已經(jīng)經(jīng)歷了34年的歷程。黨的十八大以來，我國資本市場經(jīng)歷了快速的發(fā)展和改革，取得了顯著的成就，已形成涵蓋滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場以及債券市場和期貨衍生品市場的多層次資本市場體系。截至2023年末，A股市場共有5335家上市公司，總市值約83.73萬億元。中長期資金參與資本市場的廣度和深度不斷拓展，國家社保基金、公募基金、保險(xiǎn)資金、年金基金等各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者共持有A股流通市值16萬億元，持股比例約占19%。其中，公募證券投資基金持有A股流通市值5.1萬億元，持股占比6.1%，已成為A股市場最大的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。保險(xiǎn)資金在股票和證券投資基金方面投資達(dá)到3.33萬億元，養(yǎng)老基金含權(quán)益類的組合期末資產(chǎn)金額約為2.49萬億元，社保基金合計(jì)持股數(shù)量約為614.65億股，持股總市值約為4065.65億元。中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，已有802家境外機(jī)構(gòu)獲批合格境外投資者資格，主要為境外養(yǎng)老金、主權(quán)基金、公募基金、證券公司、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行等。中金公司2023年8月發(fā)布的研報(bào)顯示，外資持有A股市值規(guī)模約3.5萬億元，占A股總市值的比重為3.8%，占自由流通市值的比重為9%。目前長期投資因其可把握的信息更加可靠，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對穩(wěn)定，通過科學(xué)的資產(chǎn)配置獲得成功的概率更高，已經(jīng)成為我國資本市場的主流投資模式。例如，A股上市公司2024年一季度報(bào)顯示，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（簡稱“國家大基金”）一期、二期共持有31家公司股份，其中8家公司獲國家大基金持股超過5年，三安光電獲國家大基金持股長達(dá)10年，長川科技、通富微電、國科微獲國家大基金持股長達(dá)7年。獲得國家大基金持股長達(dá)5年以上公司整體表現(xiàn)優(yōu)異，持股周期內(nèi)平均漲幅超過150%，北方華創(chuàng)自2019年被持股以來，截至2024年一季度末股價(jià)累計(jì)漲幅超7倍。2024年A股上市公司半年報(bào)顯示，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）對生益科技、南京銀行、海大集團(tuán)、深圳機(jī)場、飛科電器、江蘇金租、深南電路、云南白藥、衛(wèi)星化學(xué)等九家上市公司的平均持股年限高達(dá)5年以上，其中對生益科技持股時(shí)間最長，達(dá)70個(gè)季度，超17年。上述股票5年來整體表現(xiàn)突出，持有者獲得了良好的投資回報(bào)。
我國資金規(guī)模龐大，配置仍較為不均衡。改革開放四十多年來，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模迅速擴(kuò)大。2023年國內(nèi)生產(chǎn)總值超過126萬億元人民幣，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值1.27萬美元，位居中等收入國家前列。與此同時(shí)，我國居民財(cái)富也顯著增加，形成規(guī)模巨大的長期資金存量。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)，截至2024年6月底，我國本外幣存款余額達(dá)到301.68萬億元，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額250.85萬億元，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模已達(dá)到141萬億元。其中，居民儲蓄存款總額已達(dá)到147.5萬億元。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，從資產(chǎn)規(guī)?？?，2022年，中國個(gè)人可投資資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)278萬億元；預(yù)計(jì)到2024年底，可投資資產(chǎn)總規(guī)模將達(dá)到300萬億元以上。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，截至2023年底，我國累計(jì)設(shè)立政府引導(dǎo)基金2086只，目標(biāo)規(guī)模約12.19萬億元，已認(rèn)繳規(guī)模約7.13萬億元。其中國家大基金一期、二期、三期分別募集資金1387億元、2041.5億元、3340億元，制造業(yè)大基金已經(jīng)募集資金1472億元。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)發(fā)布的《2024中國保險(xiǎn)發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2023年我國保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到29.96萬億元。截至2023年底，全國社保基金理事會(huì)管理的全國社會(huì)保障基金、地方委托管理的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和劃轉(zhuǎn)部分國有資本等三大類資產(chǎn)權(quán)益總額超過6萬億元?！?023年度人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，截至2023年底，我國企業(yè)年金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營規(guī)模分別為3.19萬億元、1.86萬億元?！吨袊髽I(yè)慈善發(fā)展報(bào)告》顯示，2023年我國社會(huì)捐贈(zèng)總量已超過1400億元。由此可見，以政府各類投資基金、保險(xiǎn)資金、社?；?、養(yǎng)老基金為主體的長期資金運(yùn)用規(guī)模已經(jīng)接近60萬億元，相當(dāng)于A股總市值的85%。從上述資金存量規(guī)模來看，我國仍存在資金使用結(jié)構(gòu)配置較為不合理、長期資金入市的規(guī)模和比例不足等問題，尚未滿足建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場、推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的要求。我國金融體系規(guī)模已經(jīng)很大，但資金配置不均衡，融資結(jié)構(gòu)不合理。要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，推動(dòng)中長期資金入市，樹立理性投資、價(jià)值投資、長期投資的理念。
積極引導(dǎo)并充分利用好這部分長期資金，將為我國股票市場帶來巨大的增量資金，對于活躍資本市場、提高直接融資比重具有重要作用。加快建立和完善長期資金入市制度，暢通中長期資金入市渠道，優(yōu)化養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等各類長期資金入市的比例要求，推動(dòng)資本市場持續(xù)活躍并實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展，已成為今后深化我國資本市場改革的一項(xiàng)重大任務(wù)。
推動(dòng)長期資金積極入市的實(shí)施路徑
投資和融資是資本市場最基礎(chǔ)、最重要的功能?！稕Q定》提出“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”，抓住了推進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的核心和要害。推動(dòng)長期資金積極入市應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手。
第一，完善長期資金入市的體制機(jī)制。當(dāng)前我國正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，居民財(cái)富管理、資產(chǎn)配置和養(yǎng)老投資需求不斷增加，長期資金作為聯(lián)結(jié)資本市場與居民財(cái)富管理、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵紐帶，面臨難得的發(fā)展機(jī)遇期。
一是加快完善長期資金入市的基礎(chǔ)制度，放寬長期資金入市的比例和范圍，構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系。目前我國對中長期資金投資的管理分屬于財(cái)政部、人社部、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會(huì)等多個(gè)部門，缺乏政策協(xié)同和監(jiān)管協(xié)作。推動(dòng)長期資金入市應(yīng)堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，統(tǒng)籌推進(jìn)財(cái)稅、金融、人社等重點(diǎn)領(lǐng)域改革，通過加強(qiáng)金融監(jiān)管部門、財(cái)政部門、人社部門等的互相溝通、協(xié)調(diào)配合，加快制定完善長期資金入市的基礎(chǔ)制度，放寬各種投資限制，提高各類中長期資金權(quán)益投資比例，拓展權(quán)益投資范圍和策略，從而實(shí)現(xiàn)具有靈活性、協(xié)調(diào)性、配套性的長期資金入市政策體系。
二是建立對機(jī)構(gòu)投資者的長周期考核機(jī)制。目前長期資金投資績效考核周期多以中短期考核為主，其中約70%機(jī)構(gòu)投資者都有年度的考核目標(biāo)和業(yè)績排名壓力。長期資金短期的業(yè)績考核可能會(huì)促使長期資金轉(zhuǎn)向關(guān)注短期的投資收益，導(dǎo)致長期投資理念很難得到落實(shí)。即便是那些兼顧長短期收益的資金，也會(huì)因?yàn)橥顿Y組合很難匹配得當(dāng)，讓基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì)陷入風(fēng)險(xiǎn)之中。著眼于長周期考核機(jī)制是避免投資短期化、堅(jiān)定長期投資信心的關(guān)鍵。由于績效評估與投資管理人的收入、職位以及聲譽(yù)密切相關(guān)，盡管它是事后對投資業(yè)績的分析和反饋，但對投資管理人的投資行為影響巨大。因此，加快建立和完善有利于長期投資行為的長周期考核制度，對機(jī)構(gòu)投資者堅(jiān)持長期投資理念至關(guān)重要。2023年財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資、加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》，明確提出對國有保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率實(shí)施三年以上長周期考核機(jī)制。今后，對公募基金、各類養(yǎng)老金等長期資金也要借鑒對保險(xiǎn)資金的考核方式，強(qiáng)化長期業(yè)績導(dǎo)向、持續(xù)倡導(dǎo)長周期考核機(jī)制，形成長期資金堅(jiān)持理性投資、長期投資、價(jià)值投資、穩(wěn)健投資的良性循環(huán)，更好發(fā)揮長期資金市場“穩(wěn)定器”和經(jīng)濟(jì)發(fā)展“助推器”的作用。
三是落實(shí)并完善長期資金入市的稅收政策。稅收政策作為重要的宏觀調(diào)控政策對資本市場投資有多方面的影響，應(yīng)充分發(fā)揮稅收政策的導(dǎo)向作用，推出差異化資本利得稅以及特定的稅收優(yōu)惠政策。例如，可以將公募基金納入個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老金投資范圍，釋放鼓勵(lì)長期投資、價(jià)值投資，抑制短期炒作的政策信號，從而積極引導(dǎo)更多資金流入長期投資產(chǎn)品，夯實(shí)長期資金進(jìn)入市場的根基。
第二，培育長期投資文化，優(yōu)化資本市場投資生態(tài)。在我國資本市場幾十年的發(fā)展過程中，存在著“快賺錢、賺快錢”，企圖“一夜暴富”的急功近利的投資心態(tài)。改變這種不健康的投資心態(tài)是推動(dòng)長期資金入市的重要心理基礎(chǔ)?，F(xiàn)代資本市場已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位的市場，發(fā)達(dá)國家資本市場早已完成“去散戶化”的進(jìn)程。然而我國資本市場卻有人數(shù)眾多的個(gè)人投資者（散戶）參與其中，他們的持股比例長期維持在30%以上。由于個(gè)人投資者自身固有的缺陷和短板，往往希望通過對市場短期的判斷，低買高賣、獲利了結(jié)。因此，他們在市場交易過程中極易受到“市場情緒”和“噪音”的影響，投資行為經(jīng)常表現(xiàn)為非理性的“追漲殺跌”，極易引發(fā)股票價(jià)格的暴漲暴跌。
鑒于此，要加強(qiáng)投資者教育，通過制定有針對性的專業(yè)基礎(chǔ)課程和向投資者普及金融知識，積極宣傳長期投資的成功案例，提高投資者對長期投資價(jià)值的認(rèn)識，提高投資者在風(fēng)險(xiǎn)評估、投資管理等方面的專業(yè)能力，讓投資者真正明白盲目追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益會(huì)完全暴露在不確定風(fēng)險(xiǎn)的市場中，在高度不確定的未來面前必然會(huì)是“撿了芝麻丟了西瓜”。讓個(gè)人投資者充分理解機(jī)構(gòu)投資者具有專業(yè)知識水平高、信息收集和處理能力強(qiáng)等多種優(yōu)勢，掌握價(jià)值投資和逆向投資的能力和技巧，對資本市場交易過程中因非理性行為導(dǎo)致的過度反應(yīng)的危害有更敏銳的感受力和洞察力。機(jī)構(gòu)投資者對信息的收集、分析、處理能力遠(yuǎn)超個(gè)人投資者，應(yīng)引導(dǎo)越來越多的個(gè)人投資者由直接投資入市轉(zhuǎn)向購買證券投資基金間接投資入市，從而樹立長期投資理念，優(yōu)化資本市場投資生態(tài)。
第三，增加金融產(chǎn)品供給，豐富資本市場產(chǎn)品體系。推動(dòng)長期資金積極入市，一個(gè)重要的基礎(chǔ)條件就是資本市場有足夠多樣化的中長期投資產(chǎn)品。目前我國資本市場產(chǎn)品的同質(zhì)性較強(qiáng)、差異化較小，這是影響長期資金入市意愿的重要原因。因此，推進(jìn)資本市場投資端的改革，應(yīng)針對機(jī)構(gòu)投資者差異化的投資需求，增加金融產(chǎn)品供給，支持基金管理人創(chuàng)設(shè)適配不同風(fēng)險(xiǎn)層級的產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品體系，增加中長期投資產(chǎn)品的種類和規(guī)模，為中長期資金進(jìn)入市場提供良好的市場環(huán)境。
第四，推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值，打造長期資金“愿意來、留得住”的基礎(chǔ)投資環(huán)境。上市公司業(yè)績和成長性是投資者在資本市場上進(jìn)行價(jià)值投資的“風(fēng)向標(biāo)”，因此提高上市公司的質(zhì)量和投資價(jià)值，是減少資本市場波動(dòng)，推動(dòng)長期資金入市的關(guān)鍵因素。目前，我國一些上市公司質(zhì)量不高，存在財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為，面臨業(yè)績下滑和虧損，阻礙了長期資金的入市意愿。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司2023年年度財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)計(jì)監(jiān)管報(bào)告顯示，截至2024年4月30日，A股市場共有5354家上市公司披露了2023年年度財(cái)務(wù)報(bào)告，其中虧損的有1126家，虧損面高達(dá)20%，業(yè)績下滑數(shù)量多達(dá)30%。上市公司投資價(jià)值偏低是導(dǎo)致我國A股市場相對低迷的重要原因之一。因此，推動(dòng)長期資金積極入市必須在提高上市公司質(zhì)量上下工夫，嚴(yán)把上市入口關(guān)與退市出口關(guān)，強(qiáng)化上市公司信息披露監(jiān)管，提高信息透明度，嚴(yán)厲打擊大股東、實(shí)際控制人的各種違法違規(guī)行為，引導(dǎo)上市公司做強(qiáng)做優(yōu)主業(yè)。一方面，要通過并購重組、破產(chǎn)重整和退市等機(jī)制，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰，提高上市公司的質(zhì)量和發(fā)展動(dòng)能；另一方面，要進(jìn)一步完善分紅、回購、股東增持等制度，激發(fā)上市公司等經(jīng)營主體穩(wěn)定市場的內(nèi)生動(dòng)力，打造長期資金“愿意來、留得住”的基礎(chǔ)投資環(huán)境。
第五，進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場高水平開放。開放是我國資本市場快速發(fā)展的重要標(biāo)志。我國資本市場對外開放的重要目的之一，就是通過引入境外機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化我國資本市場投資者結(jié)構(gòu)，加快散戶機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，改變我國資本市場長期存在的過度投機(jī)現(xiàn)象，形成長期投資、價(jià)值投資的理念和文化。實(shí)踐證明，絕大部分外資機(jī)構(gòu)信奉長期投資和價(jià)值投資的理念，長期看好中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，愿意進(jìn)入我國境內(nèi)股票市場長期配置A股資產(chǎn)。我國資本市場在開放中成長，也將在進(jìn)一步擴(kuò)大開放中壯大。在堅(jiān)持統(tǒng)籌資本市場開放和安全的前提下，要進(jìn)一步擴(kuò)大我國資本市場制度型開放，拓展優(yōu)化資本市場跨境互聯(lián)互通機(jī)制，放寬投資限制，簡化審批條件，提升境外投資者投資境內(nèi)市場的便利性和自由度，吸引更多的國際資本投資中國資本市場、配置中國資產(chǎn)，拓寬我國資本市場長期資金來源的渠道。
（作者為北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院金融系主任、教授）
【注：本文系國家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目“中國資本市場韌性的影響因素、測度與提升路徑研究”（項(xiàng)目編號：21AJL012）和國家社科基金重大項(xiàng)目“新發(fā)展格局下提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展研究”（項(xiàng)目編號：21&ZD111）階段性成果】
【參考文獻(xiàn)】
①習(xí)近平：《高舉中國特色社會(huì)主義偉大旗幟 為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家而團(tuán)結(jié)奮斗——在中國共產(chǎn)黨第二十次全國代表大會(huì)上的報(bào)告》，北京：人民出版社，2022年。
②中共中央黨史和文獻(xiàn)研究院編：《習(xí)近平關(guān)于金融工作論述摘編》，北京：中央文獻(xiàn)出版社，2024年。
③《中共中央政治局召開會(huì)議 分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作 中共中央總書記習(xí)近平主持會(huì)議》，《人民日報(bào)》，2024年9月27日。
④中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)編著：《中國資本市場三十年》，北京：中國金融出版社，2021年。
⑤中山證券課題組等：《股票市場投資者結(jié)構(gòu)國際比較研究》，《證券市場導(dǎo)報(bào)》，2020年第4期。
⑥胡海峰、孫飛：《從資本大國邁向資本強(qiáng)國：中國資本市場未來發(fā)展前景展望》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》，2011年第1期。
⑦胡海峰、宋肖肖、竇斌：《打造有韌性的中國資本市場》，《理論探索》，2021年第2期。
⑧胡海峰、王燦燦：《資本市場透明度研究新進(jìn)展》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》，2022年第6期。
⑨胡海峰、王燦燦：《資本市場開放有助于減少內(nèi)幕交易嗎？——基于滬港通準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的證據(jù)》，《中國經(jīng)濟(jì)問題》，2023年第4期。
⑩王愛萍、胡海峰：《構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)體制機(jī)制研究》，《教學(xué)與研究》，2023年第3期。
?胡海峰、竇斌、王愛萍：《資本市場開放與我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展：基于全要素生產(chǎn)率視角的經(jīng)驗(yàn)研究》，《國際貿(mào)易問題》，2023年第9期。
?胡海峰：《推進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的理論邏輯與政策構(gòu)想》，《人民論壇·學(xué)術(shù)前沿》，2024年第1期。
責(zé)編/銀冰瑤 美編/楊玲玲
聲明：本文為人民論壇雜志社原創(chuàng)內(nèi)容，任何單位或個(gè)人轉(zhuǎn)載請回復(fù)本微信號獲得授權(quán)，轉(zhuǎn)載時(shí)務(wù)必標(biāo)明來源及作者，否則追究法律責(zé)任。
