【摘要】 有效需求不足是影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵性問題。當(dāng)前，導(dǎo)致我國(guó)有效需求不足的主要結(jié)構(gòu)性因素包括：我國(guó)居民可支配收入在國(guó)民收入中的占比較低導(dǎo)致居民整體消費(fèi)水平偏低；個(gè)別行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩約束制造業(yè)投資增長(zhǎng)；制造業(yè)下滑、基建投資瓶頸等多重約束下的民間投資負(fù)重前行。從更為宏觀的視角看，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力仍然具有廣闊空間，主要體現(xiàn)在我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)空間廣闊；城鎮(zhèn)化的增量空間和存量改進(jìn)空間仍然存在；高儲(chǔ)蓄率是持續(xù)發(fā)揮有效投資關(guān)鍵作用的基礎(chǔ)；推進(jìn)金融高水平對(duì)外開放，可引導(dǎo)外資為國(guó)內(nèi)資本存量提供新支撐；第二次人口紅利有望接替第一次人口紅利，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。為進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、激發(fā)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，可從以下三個(gè)方面優(yōu)化宏觀調(diào)控思路，一是通過(guò)擴(kuò)大中央財(cái)政赤字和改革基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機(jī)制，助力暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)；二是向居民部門讓渡部分收入，推動(dòng)居民消費(fèi)可持續(xù)增長(zhǎng)；三是通過(guò)穩(wěn)預(yù)期、降成本、促創(chuàng)新，穩(wěn)定民間投資。
【關(guān)鍵詞】 擴(kuò)大內(nèi)需 有效需求 民間投資 居民消費(fèi)
【中圖分類號(hào)】F124 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2024.03.010
【作者簡(jiǎn)介】費(fèi)兆奇，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室主任、研究員，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室高級(jí)研究員。研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)、宏觀金融、貨幣政策。主要著作有《金融開放條件下國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)溢出和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)研究》（論文）、《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的高頻監(jiān)測(cè)研究》（論文）、《國(guó)際股市一體化與傳染的時(shí)變研究》（論文）。
2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議總結(jié)了過(guò)去一年“我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)”，“全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家邁出堅(jiān)實(shí)步伐”等一系列成績(jī)；同時(shí)指出，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好，需要克服“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”等困難和挑戰(zhàn)。為此，系統(tǒng)剖析國(guó)內(nèi)有效需求不足的特征和成因，是當(dāng)前推動(dòng)實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)需要考量的關(guān)鍵問題，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需要重視的核心問題。
有效需求不足是制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵性問題
基于高頻指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的總體研判。2023年二季度以來(lái)，受需求不足等因素的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的動(dòng)能有所減弱。根據(jù)筆者估算的高頻宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱先行指數(shù)，見圖1），經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在二季度快速回落，并在5月、6月觸及下行壓力較大區(qū)間（“-1”以下）。這一趨勢(shì)出現(xiàn)的主要原因是在外部需求持續(xù)、快速下降的背景下，國(guó)內(nèi)需求尚處于修復(fù)期，未能及時(shí)反彈。進(jìn)入2023年下半年，隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地見效，國(guó)內(nèi)消費(fèi)、投資和生產(chǎn)邊際回暖，支撐先行指數(shù)逐步企穩(wěn)并呈現(xiàn)小幅反彈的跡象。但有兩個(gè)問題值得關(guān)注：其一，先行指數(shù)的反彈在2023年四季度有所減弱，這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍然有待夯實(shí)；其二，自2022年以來(lái)，先行指數(shù)在多數(shù)時(shí)段內(nèi)均位于零值下方，并在部分時(shí)段處于下行壓力較大區(qū)間，說(shuō)明需求不足是制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要問題。
有效需求不足的微觀分析。市場(chǎng)主體預(yù)期轉(zhuǎn)弱和資產(chǎn)負(fù)債表受損是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求不足的微觀表現(xiàn)。分部門看，在居民部門，資產(chǎn)縮水和預(yù)期不穩(wěn)導(dǎo)致居民主動(dòng)去杠桿，主要表現(xiàn)是在居民收入預(yù)期下降和債務(wù)水平較高的背景下，居民提前償還房貸，從而導(dǎo)致購(gòu)房貸款增速持續(xù)下滑。從居民部門相關(guān)貸款數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，居民中長(zhǎng)期貸款增速在2023年前三季度已實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)；但居民購(gòu)房貸款增速卻持續(xù)下行，兩組數(shù)據(jù)走勢(shì)出現(xiàn)背離（見圖2）。在企業(yè)部門，利潤(rùn)下降和信心不足削弱企業(yè)的加杠桿意愿，主要表現(xiàn)是在工業(yè)增加值增速下行和企業(yè)利潤(rùn)增速負(fù)增長(zhǎng)的背景下，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)增速和負(fù)債增速在2023年全年持續(xù)下降。從企業(yè)部門相關(guān)貸款數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，自2022年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速快速上行，但負(fù)債增速卻持續(xù)下行（見圖3），兩組數(shù)據(jù)的背離說(shuō)明工業(yè)企業(yè)“借新還舊”的現(xiàn)象比較突出。從地方政府來(lái)看，土地財(cái)政低迷和城投債償債壓力上升對(duì)部分地方政府加杠桿形成硬約束。2023年四季度，中央政府出臺(tái)了一系列地方化債方案和1萬(wàn)億特別國(guó)債，這對(duì)于穩(wěn)定2024年地方債務(wù)、修復(fù)地方政府資產(chǎn)負(fù)債表具有非常積極的意義。
導(dǎo)致有效需求不足的結(jié)構(gòu)性因素
收入分配和債務(wù)負(fù)擔(dān)是約束居民消費(fèi)的核心問題。居民消費(fèi)水平偏低一直是限制我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的頑疾。我國(guó)居民消費(fèi)率（居民部門的最終消費(fèi)支出與GDP之比）長(zhǎng)期、一定程度上低于世界其他主要經(jīng)濟(jì)體（見圖4），按2010年至2022年的均值計(jì)算，我國(guó)居民消費(fèi)率僅為37.2%，低于美國(guó)（67.8%）、日本（55.8%）和歐元區(qū)（54.0%）。我國(guó)居民消費(fèi)率偏低的原因主要有以下兩個(gè)方面。
第一，居民可支配收入占國(guó)民收入的比重偏低。從我國(guó)的實(shí)踐證據(jù)看，居民人均可支配收入增速與人均消費(fèi)支出增速的走勢(shì)高度吻合，這說(shuō)明居民可支配收入占國(guó)民收入的比重偏低是我國(guó)居民消費(fèi)率偏低的主要原因。雖然自2010年以來(lái)，我國(guó)居民可支配收入占國(guó)民收入的比重逐步抬升，但截至2021年這一比重僅為59.7%（見圖5），與美國(guó)同期相比低20個(gè)百分點(diǎn)。2022年以來(lái)，我國(guó)居民可支配收入增速與GDP增速非常接近，在不同季度互有高低，這說(shuō)明居民可支配收入偏低的現(xiàn)象尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改觀，特別需要關(guān)注的是，在近兩年的多數(shù)時(shí)期內(nèi)，人均可支配收入中位數(shù)增速低于GDP增速。為此，要想提升居民可支配收入占國(guó)民收入的比重，從而實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性提升居民消費(fèi)率的目標(biāo)，就需要通過(guò)繼續(xù)深化收入分配制度改革持續(xù)提升居民可支配收入增速，并使其系統(tǒng)性地高于GDP增速。
第二，居民債務(wù)水平持續(xù)升高。我國(guó)居民部門杠桿率（居民債務(wù)與GDP的比值）在近15年內(nèi)持續(xù)、快速攀升，從2007年一季度的18.4%上升至2023年二季度的62%（根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)）。從當(dāng)前的數(shù)據(jù)看，我國(guó)居民杠桿率低于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平（72.7%），高于發(fā)展中國(guó)家平均水平（47.4%），在國(guó)別橫向比較中處于相對(duì)適中的位置。但正如前文所分析的，由于我國(guó)居民可支配收入占國(guó)民收入的比重偏低，以居民債務(wù)與GDP的比值估算杠桿率并不能全面描述居民的債務(wù)負(fù)擔(dān)。而如果以居民債務(wù)占居民可支配收入的比重計(jì)算杠桿率，我國(guó)居民這一杠桿率在2022年就已達(dá)到143.9%，高于美國(guó)同期水平（101.4%）（見圖6）。由于實(shí)際債務(wù)水平的持續(xù)、快速攀升，我國(guó)居民繼續(xù)通過(guò)增加負(fù)債的方式擴(kuò)大消費(fèi)，將面臨越來(lái)越多的預(yù)算約束。當(dāng)前，我國(guó)仍處于金融周期的下行周期，以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格如果持續(xù)下行，將進(jìn)一步約束居民和企業(yè)部門獲取債務(wù)融資的能力。
部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩制約制造業(yè)投資增長(zhǎng)。近年來(lái)，在全球工業(yè)品因新冠疫情出現(xiàn)供需錯(cuò)配的背景下，我國(guó)加大了以制造業(yè)為主的出口貿(mào)易，出口一度成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量。但隨著全球供給的恢復(fù)和外部需求的下降，我國(guó)出口增速?gòu)?021年年中開始下降；原本用于出口的工業(yè)品產(chǎn)能出現(xiàn)過(guò)剩，主要體現(xiàn)為我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率自2021年三季度開始出現(xiàn)趨勢(shì)性回落；相關(guān)工業(yè)品產(chǎn)能的過(guò)剩又進(jìn)一步帶動(dòng)制造業(yè)投資增速下降。近年來(lái)，我國(guó)出口增速、產(chǎn)能利用率（代表產(chǎn)能過(guò)剩的逆向指標(biāo)）和制造業(yè)投資增速的走勢(shì)基本趨同也反映了這一關(guān)聯(lián)（見圖7）。
多重約束下的民間投資負(fù)重前行。民間投資和政府投資是全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中占比最大的兩個(gè)部分。其中，民間投資具有順周期性，通常能夠反映經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能；而政府投資具有典型的逆周期屬性。在21世紀(jì)以來(lái)的多數(shù)時(shí)期內(nèi)，民間投資增速均高于政府投資增速，如果民間投資增速在特定時(shí)期出現(xiàn)顯著下滑趨勢(shì)，政府投資通常會(huì)通過(guò)逆周期調(diào)控填補(bǔ)空缺，進(jìn)而帶動(dòng)民間投資反彈。在次貸危機(jī)時(shí)期，民間投資出現(xiàn)快速下滑趨勢(shì)時(shí)，政府投資快速上升并反超民間投資，這體現(xiàn)的是政府通過(guò)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的做法；政府投資在成功帶動(dòng)民間投資回歸常態(tài)化水平之后，便逐步退出。例如，政府投資增速在2010年穩(wěn)步回落至次貸危機(jī)前的水平。然而，近兩年來(lái)相對(duì)高位的政府投資并沒有帶動(dòng)民間投資反彈。2022年以來(lái)，我國(guó)民間投資呈現(xiàn)持續(xù)、快速下行的特征，且一直大幅低于政府投資增速和全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速，民間投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重已從2015年最高點(diǎn)65%下滑至2023年年末的50%。民間投資增速持續(xù)下滑的主要原因包括以下方面。
第一，制造業(yè)增速持續(xù)下降和基礎(chǔ)設(shè)施投資面臨瓶頸。一是民營(yíng)資本在制造業(yè)領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)比重（約占80%以上的份額），制造業(yè)投資的變化將直接影響民間投資。2021年下半年以來(lái)，我國(guó)制造業(yè)投資增速持續(xù)下行，與民間投資增速的走勢(shì)基本一致。二是受到投資瓶頸等多種因素的限制，民營(yíng)資本在基建領(lǐng)域的占比較低（約占20%）。近年來(lái)，我國(guó)基建投資保持著相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，但由于民營(yíng)資本在基建投資中的占比較低，因而在政府拉動(dòng)基建投資增長(zhǎng)的過(guò)程中獲利較少。
第二，房地產(chǎn)投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)是民間投資持續(xù)下行的主要原因。按行業(yè)集中度排序，我國(guó)民間投資主要集中在制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建等行業(yè)。2022年4月至今，我國(guó)房地產(chǎn)投資增速持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，這是民間投資增速持續(xù)下行的主要原因。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)下行還會(huì)對(duì)制造業(yè)中與房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)產(chǎn)生連帶影響，從而弱化制造業(yè)復(fù)蘇對(duì)民間投資的支撐作用。
第三，民營(yíng)企業(yè)融資狀況出現(xiàn)兩極分化，抑制了民企整體投資能力。新冠疫情發(fā)生以來(lái)，在結(jié)構(gòu)性貨幣政策的支持下，小微企業(yè)貸款、制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款均保持高速增長(zhǎng)。但是，民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)融資形勢(shì)仍然較為嚴(yán)峻，2022年以來(lái)，從房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源增速看，總量與分項(xiàng)（國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、其他資金和利用外資）均呈負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。此外，2022年民營(yíng)房企融資額同比下降，在2023年大規(guī)模償債潮的背景下，民營(yíng)房企信用債凈融資延續(xù)走低。由此可見，在銷售下滑、融資受限的背景下，民營(yíng)房企投資意愿降低。
擴(kuò)大內(nèi)需激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力仍有廣闊空間
消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)空間廣闊。改革開放40多年來(lái)，我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步升級(jí)，特別是在2019年我國(guó)人均GDP首次突破一萬(wàn)美元，這是我國(guó)邁向后工業(yè)化時(shí)代的一個(gè)重要標(biāo)志。從西方工業(yè)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的人均GDP突破一萬(wàn)美元之后，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)都會(huì)出現(xiàn)持續(xù)升級(jí)的過(guò)程。主要特征是食品、家具、衣服鞋帽等消費(fèi)支出占總支出的比重將持續(xù)下降；而交通通信、醫(yī)療保健、休閑娛樂文化及住房相關(guān)消費(fèi)支出占總支出的比重將持續(xù)上升（費(fèi)兆奇，2023）。當(dāng)前，我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的空間主要來(lái)源于三個(gè)方面：一是我國(guó)可選消費(fèi)尚在普及與升級(jí)階段，汽車等耐用消費(fèi)品普及率與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有一定差距。二是城、鄉(xiāng)差距尚存。三是從我國(guó)居民具體的消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)（各分項(xiàng)支出占總支出的比重）來(lái)看，1985年以來(lái)，我國(guó)食品、衣著等消費(fèi)支出的占比快速下降，交通通信、居住支出的占比快速上升；這一趨勢(shì)與西方國(guó)家消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)路徑大致保持一致；但我國(guó)以醫(yī)療保健、教育文化娛樂服務(wù)為代表的中高端服務(wù)業(yè)支出上升緩慢（見表1），這其中的主要原因是中高端服務(wù)業(yè)的有效供給不足。未來(lái)，為增加中高端服務(wù)業(yè)的有效供給，一是要加大對(duì)“科教文衛(wèi)”和其他高端消費(fèi)領(lǐng)域的投資，以夯實(shí)創(chuàng)造相關(guān)需求的基礎(chǔ)；二是要持續(xù)推進(jìn)以“科教文衛(wèi)”為代表的高端服務(wù)業(yè)的市場(chǎng)化改革，這是提升相關(guān)行業(yè)效率的根本保障（費(fèi)兆奇、谷丹陽(yáng)，2023）。
城鎮(zhèn)化的增量空間和存量改進(jìn)空間尚存。20世紀(jì)80年代以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)是在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程中實(shí)現(xiàn)的。從20世紀(jì)90年代初至2020年，中國(guó)城鎮(zhèn)化率從26.4%穩(wěn)步上升至63.9%。城鎮(zhèn)化的推進(jìn)增加了中國(guó)的非農(nóng)就業(yè)并提升了居民的收入水平，收入水平的上升持續(xù)提升了全社會(huì)的儲(chǔ)蓄水平。此外，城鎮(zhèn)化進(jìn)程創(chuàng)造了大量需求：一是促使基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資大幅增加；二是城鎮(zhèn)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的投資增加，主要包括住房、汽車、休閑、旅游等。但從國(guó)際橫向比較來(lái)看，我國(guó)60%的城鎮(zhèn)化率與西方主要國(guó)家（70%以上）相比仍存在一定差距，例如，在人均GDP突破1萬(wàn)美元的時(shí)期，美、英、日等國(guó)的城鎮(zhèn)化率已分別達(dá)到73.7%、78.5%和76.3%。上述差距的存在說(shuō)明在人口正常增長(zhǎng)的情形下，我國(guó)通過(guò)繼續(xù)推進(jìn)城鎮(zhèn)化釋放國(guó)內(nèi)需求仍有較大空間。
此外，城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的戶籍制度是我國(guó)的特有國(guó)情，2020年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率為63.9%，這是指按常住人口計(jì)量的城鎮(zhèn)化率，而如果按戶籍人口計(jì)量，2021年，我國(guó)戶籍人口城鎮(zhèn)化率為46.7%。戶籍人口城鎮(zhèn)化和常住人口城鎮(zhèn)化之間的差值中有部分是農(nóng)民工，農(nóng)民工的各種保障、醫(yī)療和子女就學(xué)等權(quán)益亟待提升。為此，應(yīng)堅(jiān)持深化戶籍制度改革，實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)基本公共服務(wù)的均等化，讓戶籍人口和非戶籍人口都能平等地享有城鎮(zhèn)化帶來(lái)的各項(xiàng)福利。這一方面會(huì)在現(xiàn)有城鎮(zhèn)化水平的基礎(chǔ)上持續(xù)釋放大量需求；另一方面這也是我國(guó)推進(jìn)全體人民共同富裕的重要抓手。
高儲(chǔ)蓄率是持續(xù)發(fā)揮“投資在支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中關(guān)鍵作用”的基礎(chǔ)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速發(fā)展的過(guò)程中，投資一直發(fā)揮著關(guān)鍵性作用，2022年，我國(guó)投資率為43.5%，是全球均值的2倍。支撐高投資率的基礎(chǔ)是我國(guó)一直保持著更高水平的儲(chǔ)蓄率。在改革開放以來(lái)40多年的時(shí)間里，除了極個(gè)別的年份，我國(guó)儲(chǔ)蓄率均持續(xù)高于投資率，這為資本形成提供了雄厚的資金基礎(chǔ)（見圖8）。從全球主要經(jīng)濟(jì)體的橫向比較看，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，中國(guó)國(guó)民總儲(chǔ)蓄率顯著高于其他主要經(jīng)濟(jì)體，且在未來(lái)的五年中國(guó)總儲(chǔ)蓄率仍將維持在42%左右，遠(yuǎn)高于美國(guó)、歐元區(qū)和日本（見圖9）。
雖然在人口老齡化逐漸加深的過(guò)程中，我國(guó)總儲(chǔ)蓄率總體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，試圖保持高投資率存在一定困難，但未來(lái)可以通過(guò)提升兩個(gè)效率來(lái)化解這一問題。第一，提升資本轉(zhuǎn)化效率（儲(chǔ)蓄向資本轉(zhuǎn)化的效率）是化解我國(guó)資本供給能力下降問題的有效途徑。鑒于此，應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)銀行改革及深化資本市場(chǎng)改革開放，優(yōu)化以間接融資為主體的融資結(jié)構(gòu)。第二，在人口老齡化背景下，如果資本市場(chǎng)得到充分發(fā)展，就可以使增加的儲(chǔ)蓄（源于較高的經(jīng)濟(jì)增速）得以高效配置，從而增加全社會(huì)的資本存量，特別是人均資本存量會(huì)顯著增長(zhǎng)。這將有效提升投資效率，進(jìn)而帶來(lái)生產(chǎn)效率的提升。
持續(xù)推進(jìn)金融高水平對(duì)外開放，為國(guó)內(nèi)資本存量提供新支撐。理論研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際資本通常從經(jīng)濟(jì)增速較低的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流向經(jīng)濟(jì)增速較高的新興經(jīng)濟(jì)體。近年來(lái)，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速較高，但跨境資本流動(dòng)并不穩(wěn)定，主要表現(xiàn)是我國(guó)國(guó)際收支表中的金融賬戶差額（流進(jìn)-流出）波動(dòng)較大，只有金融賬戶中的直接投資流向相對(duì)穩(wěn)定（外商來(lái)華直接投資與我國(guó)對(duì)外投資的差額）。這在一定程度上說(shuō)明我國(guó)的資本和金融賬戶的對(duì)外開放水平仍待提升。
當(dāng)前，受中美利率水平“倒掛”等因素的影響，短期的金融資本持續(xù)流向美國(guó)；但從中長(zhǎng)期看，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍將保持較高水平，自然利率水平將持續(xù)且顯著高于包括美國(guó)在內(nèi)的其他主要經(jīng)濟(jì)體（自然利率決定實(shí)際利率的長(zhǎng)期水平和走勢(shì)）。2018年以來(lái)，為加快推進(jìn)我國(guó)金融業(yè)的雙向開放，金融監(jiān)管相關(guān)部門制定實(shí)施了一系列政策舉措，主要包括大幅放寬金融服務(wù)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，不斷完善外商投資準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理制度；構(gòu)建涵蓋股票、債券、衍生品及外匯市場(chǎng)的多渠道、多層次開放格局；對(duì)標(biāo)高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則，擴(kuò)大金融業(yè)開放，等等。在我國(guó)金融對(duì)外開放水平持續(xù)提升的背景下，金融資本有望持續(xù)、穩(wěn)定地流向中國(guó)。而在人口老齡化致使我國(guó)儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期下行的背景下，境外資金的持續(xù)、穩(wěn)定流入，能為國(guó)內(nèi)資本存量提供新的支撐。
第二次人口紅利有望接替第一次人口紅利，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。我國(guó)第一次人口紅利的實(shí)現(xiàn)主要依托兩個(gè)必要條件，一是全社會(huì)總撫養(yǎng)比下降，使得勞動(dòng)年齡人口比重持續(xù)上升；二是新增勞動(dòng)人口需要獲得非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)。2010年以來(lái)，我國(guó)老年撫養(yǎng)比快速上升，全社會(huì)總撫養(yǎng)比呈現(xiàn)從下降到上升的趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。
在第一次人口紅利消耗殆盡之際，我國(guó)有望迎來(lái)第二次人口紅利，繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。第二次人口紅利主要包括三個(gè)來(lái)源：一是養(yǎng)老保障制度和資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)資本積累的貢獻(xiàn)。在人口老齡化的進(jìn)程中，如果能構(gòu)建起一個(gè)具有積累功能的養(yǎng)老保障體系，以替代目前“現(xiàn)收現(xiàn)付制”養(yǎng)老體系，則可以提高勞動(dòng)者的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)、進(jìn)而提高儲(chǔ)蓄率。同時(shí)，資本市場(chǎng)的充分發(fā)展可以使增加的儲(chǔ)蓄得以高效配置，從而增加全社會(huì)的資本存量。二是人力資本水平的提高。隨著幼兒撫養(yǎng)比的降低，勞動(dòng)年齡人口供養(yǎng)在學(xué)人口的能力相對(duì)增強(qiáng)，這意味著通過(guò)擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)教育資源的供給，可以大幅提高人力資本水平；促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提高，進(jìn)而提升全社會(huì)的資本回報(bào)率。三是勞動(dòng)參與率的擴(kuò)大。在人力資本增加和預(yù)期壽命延長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，延緩?fù)诵菘梢杂行г黾觿趧?dòng)力供給并緩解養(yǎng)老負(fù)擔(dān)。
擴(kuò)大內(nèi)需推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)施路徑
優(yōu)化調(diào)控：通過(guò)擴(kuò)大中央財(cái)政赤字和改革基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機(jī)制，助力暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)。在構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局的背景下，外部需求的趨勢(shì)性下降將被國(guó)內(nèi)需求所補(bǔ)足。這就要求我國(guó)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)方向也隨之發(fā)生改變，從此前以向外輸出工業(yè)品為主，逐步轉(zhuǎn)向以為滿足國(guó)內(nèi)需求所生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)為主?；诖?，財(cái)政政策和貨幣政策應(yīng)隨之作出相應(yīng)的調(diào)整和改革：其一，財(cái)政赤字是暢通國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)的一項(xiàng)重要政策安排。根據(jù)國(guó)際收支平衡理論，在外部盈余為0的條件下，政府的財(cái)政赤字與私人部門盈余是恒等式，即只有財(cái)政發(fā)生赤字，國(guó)內(nèi)私人部門才能實(shí)現(xiàn)凈盈余。從我國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，由于中央政府杠桿率一直處于較低水平且遠(yuǎn)低于其他主要經(jīng)濟(jì)體，這為中央財(cái)政赤字融資提供了較大的政策空間。其二，改革人民銀行基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機(jī)制，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)以主權(quán)信用（國(guó)債）代替外匯儲(chǔ)備，作為貨幣發(fā)行的主要準(zhǔn)備資產(chǎn)。
擴(kuò)大消費(fèi)：向居民部門讓渡部分收入，推動(dòng)消費(fèi)可持續(xù)增長(zhǎng)。首先，切實(shí)提高居民部門可支配收入水平。一是增加居民的經(jīng)常轉(zhuǎn)移收入，進(jìn)而提升其在國(guó)民收入中的比重，即將部分政府部門收入讓渡給居民部門。二是可以考慮采取優(yōu)化低收入群體的個(gè)人所得稅等結(jié)構(gòu)性減稅方式，通過(guò)稅收負(fù)擔(dān)的調(diào)降實(shí)現(xiàn)提升居民收入比重的目的。三是引導(dǎo)實(shí)際利率水平下行，進(jìn)而降低國(guó)民收入中資本利得的份額，從而提升居民部門獲得的勞動(dòng)報(bào)酬（費(fèi)兆奇，2023）。其次，中央政府可以從增加收入和降低債務(wù)兩個(gè)維度施策，以緩解居民部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)。一是可研究?jī)?yōu)化個(gè)人所得稅、消費(fèi)券發(fā)放、負(fù)個(gè)人所得稅（對(duì)居民實(shí)際月收入與個(gè)稅起征點(diǎn)之間的差值設(shè)置稅收補(bǔ)貼比例，使低收入群體享受一定稅收補(bǔ)貼）等方案的實(shí)施可行性，加大社保、轉(zhuǎn)移支付、結(jié)構(gòu)性減稅等調(diào)節(jié)力度，以支持短期內(nèi)提升低收入群體收入及增強(qiáng)居民消費(fèi)意愿。二是中央政府可通過(guò)加快推動(dòng)完善地方住房保障體系建設(shè)等措施，減少居民部門在住房領(lǐng)域的支出。
穩(wěn)定投資：通過(guò)穩(wěn)預(yù)期、降成本、促創(chuàng)新穩(wěn)定民間投資。首先，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)治理法治化，形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期。從立法、執(zhí)法兩個(gè)層面推動(dòng)落實(shí)對(duì)國(guó)企、民企的平等對(duì)待，依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)，完善民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)家訴求反映和權(quán)益保障機(jī)制，營(yíng)造穩(wěn)定良好的投資生態(tài)。維護(hù)和促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，破除在審批許可、市場(chǎng)準(zhǔn)入、招投標(biāo)、要素獲取等方面存在的顯性和隱性壁壘。其次，通過(guò)減稅、降費(fèi)等方式降低民企的經(jīng)營(yíng)成本，從而提升其盈利水平。按照穩(wěn)定宏觀稅負(fù)的原則，統(tǒng)籌助企紓困、財(cái)政可持續(xù)和優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)的需要，進(jìn)一步落實(shí)完善減稅降費(fèi)退稅緩稅等政策（財(cái)政部，2023）。在平衡民企和國(guó)企的信貸支持和融資成本的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善政策性擔(dān)保體系，充分發(fā)揮政府擔(dān)保公司作用。最后，著眼于促創(chuàng)新、優(yōu)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)民間投資高質(zhì)量、可持續(xù)增長(zhǎng)。一是聚焦新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、生物醫(yī)藥等國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)；二是加強(qiáng)綠色發(fā)展領(lǐng)域的民間投資支持；三是積極發(fā)展服務(wù)型制造業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。
參考文獻(xiàn)
財(cái)政部，2023，《關(guān)于2022年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2023年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》，《人民日?qǐng)?bào)》，3月16日，第5版。
費(fèi)兆奇，2023，《拉動(dòng)消費(fèi)可持續(xù)增長(zhǎng)的有效途徑》，《中國(guó)金融》，第19期。
費(fèi)兆奇、谷丹陽(yáng)，2023，《改革與調(diào)控并舉，擴(kuò)內(nèi)需前景可期》，《中國(guó)社會(huì)科學(xué)報(bào)》，9月26日。
Prospect and Implementation Path of
otential for Expanding Domestic Demand
Fei Zhaoqi
Abstract: The insufficiency of effective demand is a pivotal impediment to the high-quality development of China's economy. At present, the relatively low proportion of residents' disposable income in national income leads to a low overall consumption level of residents; overcapacity in individual industries restricts the growth of investment in the manufacturing industry; the decline in the manufacturing industry, the bottleneck of infrastructure investment and the downward real estate industry lead to the burden of private investment. From a comprehensive macroeconomic standpoint, there is still a broad space for expanding domestic demand, which includes the upgrading of China's residents' consumption structure; the incremental space and stock improvement of urbanization still exist; the high savings rate is the basis for the key role of sustainable effective investment; the high level financial openness is expected to attract foreign capital to provide new support for the domestic capital stock; the second population dividend is expected to replace the first population dividend and promote sustainable economic growth. In order to expand domestic demand and stimulate China's economic growth potential, macroeconomic policies are expected to be optimized as follows. Firstly, boost the domestic economy by expanding the central fiscal deficit and reforming the basic currency issuance mechanism; Secondly, transfer part of the income to the residential sector to promote the sustainable growth of residents' consumption; Thirdly, promoting private investment by stabilizing expectations, reducing costs and encouraging innovation.
Keywords: expand domestic demand, effective demand, private investment, resident consumption
