匯率是貨幣之間的比價(jià)，匯率變化不僅構(gòu)成國際貿(mào)易波動(dòng)的重要因素，而且會(huì)引發(fā)跨境資本大幅流動(dòng)。今年以來，人民幣對美元匯率曾經(jīng)在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)單邊升值的現(xiàn)象，企業(yè)等市場主體高度關(guān)注匯率升值產(chǎn)生的影響，金融市場密切關(guān)注匯率變化可能引發(fā)的資本跨境流動(dòng)問題及潛在風(fēng)險(xiǎn)。人民幣匯率究竟會(huì)不會(huì)持續(xù)單邊升值？什么是人民幣匯率變化的常態(tài)？厘清這些問題對于促進(jìn)中國金融市場健康發(fā)展和企業(yè)等微觀主體開展國際經(jīng)貿(mào)合作具有重要影響。如何引導(dǎo)市場關(guān)于人民幣匯率的理性客觀判斷，成為促進(jìn)匯率金融市場健康發(fā)展的重要內(nèi)容。
人民幣匯率不具備單邊持續(xù)升值的基礎(chǔ)。觀察人民幣匯率走勢，上半年總體呈現(xiàn)升值現(xiàn)象，但單邊持續(xù)升值并非常態(tài)，雙向波動(dòng)態(tài)勢未見改變。截至6月30日，人民幣對美元匯率相比年初累計(jì)升值786點(diǎn)，升幅1.2%，但人民幣匯率仍然體現(xiàn)為雙向波動(dòng)，今年年初人民幣對美元即期匯率先后升破6.5及6.4兩個(gè)關(guān)口，5月31日人民幣對美元即期匯率盤中一度升至6.3565，創(chuàng)下2018年5月以來新高。但此后匯率出現(xiàn)了雙向波動(dòng)的震蕩走勢，6月30日，人民幣對美元即期匯率收盤報(bào)6.4612，較5月31日調(diào)整近1.6%。盡管人民幣匯率在某些時(shí)間段可能出現(xiàn)單邊升值現(xiàn)象，但人民幣匯率雙向波動(dòng)的趨勢未見改變，人民幣匯率不具備單邊持續(xù)升值的基礎(chǔ)。
從資本流動(dòng)看，美聯(lián)儲(chǔ)緊貨幣政策緊縮預(yù)期促使利率上升概率加大，增強(qiáng)美元匯率上行動(dòng)力，資本流向美國的預(yù)期增強(qiáng)，人民幣對美元匯率缺乏持續(xù)升值的環(huán)境。美聯(lián)儲(chǔ)雖然沒有釋放貨幣政策緊縮的信號，但伴隨美國激進(jìn)的財(cái)政政策的實(shí)施，通脹壓力難以緩解，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策縮緊的概率上升，由此將推動(dòng)美元收益率逐步上行，美元利率逐步上升預(yù)期增強(qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體資本外流的壓力加大，人民幣對美元匯率持續(xù)升值的可能性不大。
從國際收支看，經(jīng)常賬戶順差對人民幣匯率升值的支撐將呈現(xiàn)減弱趨勢。今年上半年印度及東南亞部分國家疫情擴(kuò)散，促使生產(chǎn)復(fù)蘇進(jìn)程受到?jīng)_擊，供給能力大幅下降，與此同時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情緩解促使經(jīng)濟(jì)生活逐步正?；?，消費(fèi)需求較快恢復(fù)，我國較強(qiáng)的生產(chǎn)能力為解決全球供需缺口提供了重要的保障，推動(dòng)我國出口較快上升，今年以來出口保持30%左右的增速，促使經(jīng)常賬戶順差上升，為人民幣匯率升值形成支撐。然而，伴隨世界各國疫苗接種面的擴(kuò)大及治療技術(shù)的提升，國外相關(guān)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程有望提速，供給能力進(jìn)一步增強(qiáng)，對我國出口增長產(chǎn)生抑制效應(yīng)，同時(shí)大宗商品價(jià)格上升提高了我國的進(jìn)口成本，進(jìn)口規(guī)模較快增長，促使順差規(guī)?？s窄，國際收支向均衡狀態(tài)進(jìn)一步趨近，支撐人民幣匯率升值的順差因素將逐步減弱。
從宏觀政策看，人民幣匯率不會(huì)偏離均衡水平而持續(xù)單邊升值，逆周期調(diào)節(jié)等工具為人民幣匯率回歸均衡水平提供政策保障。盡管測算一國匯率均衡水平并非易事，也尚未形成國際共識的公式標(biāo)準(zhǔn)，但國際收支是否平衡是評價(jià)匯率是否處于均衡水平的重要尺度。如果匯率變化導(dǎo)致國際收支失衡程度加大，那么就有必要采取政策促使其回歸均衡水平。金融危機(jī)以來我國外部失衡狀況得到較大改善，如果當(dāng)前人民幣匯率持續(xù)升值，必然對進(jìn)出口等變量產(chǎn)生較大沖擊，影響我國國際收支平衡，那么我國就有必要采取逆周期調(diào)節(jié)的政策措施，這些措施除常用的預(yù)期管理、遠(yuǎn)購風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、中間價(jià)逆周期因子、即期和掉期市場調(diào)節(jié)等政策，還包括外匯存款準(zhǔn)備金率等措施，這些政策工具箱有助于保障人民幣匯率向均衡水平回歸，避免出現(xiàn)單邊持續(xù)升值的問題。
人民幣匯率雙向波動(dòng)符合經(jīng)濟(jì)金融規(guī)律。人民幣匯率作為外匯市場的重要價(jià)格指標(biāo)，其影響因素非常復(fù)雜，既要考慮經(jīng)濟(jì)基本面的因素，又要考慮國內(nèi)外利差及外匯市場供求的問題，還要關(guān)注國際貨幣體系及世界主要國家宏觀政策變化。按照經(jīng)濟(jì)金融市場規(guī)律，價(jià)格會(huì)圍繞均衡水平上下波動(dòng)，人民幣匯率單邊持續(xù)升值不符合經(jīng)濟(jì)金融市場規(guī)律，影響人民幣匯率的因素相互交織、動(dòng)態(tài)變化，使得人民幣匯率圍繞均衡水平上下波動(dòng)，人民幣匯率雙向波動(dòng)符合經(jīng)濟(jì)金融規(guī)律。
從制度選擇看，人民幣匯率雙向波動(dòng)符合我國金融制度要求。關(guān)于匯率制度的選擇問題，按照“不可能三角”理論，獨(dú)立的貨幣政策、固定匯率制與資本自由流動(dòng)，三者只能取其二，即三者不可同時(shí)兼得，如果選擇了固定匯率制度與資本自由流動(dòng)，那么就必須以失去貨幣政策獨(dú)立性作為代價(jià)。我國經(jīng)濟(jì)體量位居全球第二，如此巨大的經(jīng)濟(jì)體不是外部價(jià)格的接受者而是影響者，獨(dú)立貨幣政策成為保障我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要選擇，為此，放棄固定匯率制度以獲得獨(dú)立貨幣政策成為我國重要的金融改革方向，2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，放棄固定匯率制度而促進(jìn)人民幣匯率雙向浮動(dòng)，是符合我國金融制度要求的客觀選擇。
從國際比較看，匯率雙向波動(dòng)是主要國際貨幣的共同特征。20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰之后，美元、歐元、日元、英鎊等主要國際貨幣都采取了浮動(dòng)匯率制度，主要國際貨幣匯率雙向波動(dòng)成為國際金融市場的重要特征，外匯交易市場成為最重要的金融市場之一。國際貨幣基金組織執(zhí)董會(huì)2015年11月30日批準(zhǔn)人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，新的貨幣籃子于2016年10月1日正式生效，人民幣加入SDR預(yù)示人民幣國際化進(jìn)程的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，當(dāng)前人民幣在外匯儲(chǔ)備份額已經(jīng)超過2%，不管是SDR對納入貨幣籃子的貨幣的市場化要求，還是人民幣參與國際貨幣競爭的需要，匯率雙向波動(dòng)都是人民幣發(fā)展的基本趨勢。
應(yīng)對人民幣匯率波動(dòng)的政策重點(diǎn)。人民幣匯率不具備持續(xù)單邊升值的基礎(chǔ)，人民幣匯率雙向波動(dòng)才是常態(tài)。企業(yè)要加大匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，將匯率機(jī)制視作一個(gè)價(jià)格機(jī)制，增強(qiáng)匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)意識，在成本核算時(shí)預(yù)留人民幣兌換外幣的成本，掌握控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，不斷提高適應(yīng)匯率雙向波動(dòng)的能力和水平。特別是針對某些特定階段出現(xiàn)的人民幣匯率單邊升值或者貶值現(xiàn)象，企業(yè)不能盲目單邊押注升值或者貶值，而應(yīng)強(qiáng)化匯率雙向波動(dòng)預(yù)期，適時(shí)調(diào)整生產(chǎn)決策，統(tǒng)籌發(fā)展與安全，將匯率波動(dòng)影響降到最低。
一是金融監(jiān)管部門進(jìn)一步完善金融市場制度，為人民幣匯率雙向波動(dòng)營造良好的環(huán)境，強(qiáng)化公眾對人民幣匯率雙向波動(dòng)的預(yù)期。近年來我國不斷深化金融改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，為人民幣匯率市場化提供了重要的基礎(chǔ)。未來應(yīng)進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，既促使匯率反映市場供求狀況，也促使匯率回歸均衡水平，根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目主要是貿(mào)易平衡狀況動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)匯率浮動(dòng)幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢。參考一籃子貨幣，保障在正常的國內(nèi)外環(huán)境下，人民幣匯率在合理區(qū)間波動(dòng)，避免形成單邊波動(dòng)的問題，引導(dǎo)公眾對人民幣匯率雙向波動(dòng)的預(yù)期，理性客觀看待不同時(shí)期的匯率波動(dòng)，更好發(fā)揮匯率的價(jià)格信號作用。
二是加強(qiáng)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級，提升國際競爭力，增強(qiáng)應(yīng)對匯率雙向波動(dòng)的主動(dòng)性。匯率波動(dòng)直接影響進(jìn)出口產(chǎn)品價(jià)格，出口企業(yè)特別是生產(chǎn)型出口企業(yè)要加大技改投入，加快產(chǎn)品升級換代，努力提高產(chǎn)品質(zhì)量和附加值，擴(kuò)大質(zhì)量效益好和自有品牌的產(chǎn)品出口，提高出口產(chǎn)品綜合競爭力。要根據(jù)各個(gè)國家和地區(qū)的金融政策規(guī)定，盡量選擇多幣種進(jìn)行結(jié)算，規(guī)避單一貨幣的升、貶值風(fēng)險(xiǎn)。大力實(shí)施市場多元化戰(zhàn)略，在鞏固歐盟、美國、日本、中國香港等傳統(tǒng)市場的同時(shí)，著力開拓南亞、中東、非洲、東歐等“一帶一路”市場，防范單一市場的不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。
三是積極調(diào)整進(jìn)出口及融資策略，將匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)壓力轉(zhuǎn)為企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。人民幣升值降低了原材料、半成品和技術(shù)設(shè)備的進(jìn)口價(jià)格，帶來了擴(kuò)大進(jìn)口的好時(shí)機(jī)。企業(yè)要以此為契機(jī)，加大技術(shù)改造投入力度，充分利用“兩種資源”和“兩個(gè)市場”，增加技術(shù)設(shè)備和重要原材料的進(jìn)口，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，緩解國內(nèi)資源瓶頸制約。積極開展人民幣套期保值業(yè)務(wù)，在人民幣匯率升值時(shí)，企業(yè)要通過申請外匯貸款、將人民幣貸款置換為外匯貸款、延緩進(jìn)口付匯等方式，適當(dāng)增加外匯負(fù)債，抵消外匯資產(chǎn)的貶值風(fēng)險(xiǎn)，反之，適當(dāng)減少外匯負(fù)債，平衡外匯收支。
