【摘要】獨(dú)角獸企業(yè)是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技創(chuàng)新的重要力量，應(yīng)以供給側(cè)改革思路推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展，優(yōu)化獨(dú)角獸企業(yè)的間接融資環(huán)境，完善獨(dú)角獸企業(yè)的直接融資體系，打造支持獨(dú)角獸企業(yè)的金融生態(tài)圈，為獨(dú)角獸企業(yè)茁壯成長(zhǎng)提供金融支持。
【關(guān)鍵詞】金融供給側(cè)改革 獨(dú)角獸企業(yè) 資本市場(chǎng)
【中圖分類號(hào)】F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈，金融體系的發(fā)展直接影響著我國(guó)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下國(guó)內(nèi)金融體系面臨著脫實(shí)向虛、體內(nèi)循環(huán)、供需結(jié)構(gòu)失衡等問(wèn)題，這些直接影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。目前，獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展面臨著間接融資難、金融服務(wù)缺失等問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)金融供給側(cè)改革，為獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展提供良好的融資環(huán)境。
獨(dú)角獸企業(yè)的基本特征及其發(fā)展現(xiàn)狀
獨(dú)角獸原指神話傳說(shuō)中稀有且高貴的生物，美國(guó)著名投資人艾琳·李將估值超10億美元的科技創(chuàng)新型公司稱為“獨(dú)角獸”。雖然世界各國(guó)對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)的定義不盡相同，但多數(shù)國(guó)家都認(rèn)為：電子商務(wù)、文化娛樂、生物醫(yī)藥、人工智能等領(lǐng)域估值超10億美元的企業(yè)為獨(dú)角獸企業(yè)。獨(dú)角獸企業(yè)具有創(chuàng)新能力強(qiáng)、商業(yè)模式新、成長(zhǎng)周期短、技術(shù)含量高等特點(diǎn)，代表了新經(jīng)濟(jì)、新模式和新技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)，成為推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、科技革命、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。
獨(dú)角獸企業(yè)是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技創(chuàng)新的重要力量，也是國(guó)家科技競(jìng)爭(zhēng)力的重要標(biāo)志。中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)中互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、文化娛樂、人工智能、新能源汽車等領(lǐng)域的企業(yè)占比較高。從估值規(guī)模上看，中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)估值規(guī)模遠(yuǎn)高于美國(guó)。截至2018年6月，中國(guó)超級(jí)獨(dú)角獸企業(yè)（估值超過(guò)100億美元）為14家，中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)總估值約為4.8萬(wàn)億元。從區(qū)域分布看，中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)中約有87%分布于北上杭深，其中北京的獨(dú)角獸企業(yè)約占上榜企業(yè)的41%。從世界范圍看，當(dāng)前中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)呈現(xiàn)出集群效應(yīng)明顯、生態(tài)系統(tǒng)完善、市場(chǎng)需求拉動(dòng)等特征，正在從“跟跑”向“領(lǐng)跑”轉(zhuǎn)型。
間接融資中的授信風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)審慎穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，更偏愛成熟期企業(yè)、有國(guó)家信譽(yù)隱性擔(dān)保的國(guó)有企業(yè)等，對(duì)盈利能力較差、現(xiàn)金流不足、商業(yè)模式不明確的獨(dú)角獸企業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度。獨(dú)角獸企業(yè)多從事人工智能、新能源汽車、生物醫(yī)藥、高端制造等行業(yè)，市場(chǎng)估值水平普遍比較高，且獨(dú)角獸企業(yè)多為固定資產(chǎn)較少的“輕資產(chǎn)”企業(yè)，財(cái)務(wù)信息透明度低，商業(yè)模式不明確，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大。在這種情況下，商業(yè)銀行難以合理評(píng)價(jià)獨(dú)角獸企業(yè)的市場(chǎng)估值、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力，不愿為獨(dú)角獸企業(yè)提供信貸支持和金融服務(wù)。
直接融資缺乏可持續(xù)性。通常情況下，獨(dú)角獸企業(yè)往往擁有獨(dú)特的商業(yè)模式、核心資源或關(guān)鍵技術(shù)，是科技變革的引領(lǐng)者，能在短時(shí)間內(nèi)快速整合各種市場(chǎng)資源，一旦實(shí)現(xiàn)盈利或成功上市，往往能實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，帶給投資人巨額回報(bào)。因此，獨(dú)角獸企業(yè)往往是天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等追逐的熱點(diǎn)，但是同時(shí)其也具有成活率低、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、資產(chǎn)泡沫大等特點(diǎn)。獨(dú)角獸企業(yè)往往面臨著直接融資不可持續(xù)問(wèn)題，有的甚至在資本寒冬中因無(wú)法獲得融資而倒閉。
資本市場(chǎng)支持力度不夠。獨(dú)角獸企業(yè)具有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、經(jīng)營(yíng)不確定性強(qiáng)、增長(zhǎng)速度快等特點(diǎn)，更適合進(jìn)行股權(quán)融資，特別是以上市的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資。雖然2019年中國(guó)A股市場(chǎng)推出科創(chuàng)板有利于解決科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資難問(wèn)題，但從總體上看我國(guó)尚未形成多元化的支持獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展的資本市場(chǎng)體系，未能為獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展提供全方位的融資支持。此外，獨(dú)角獸企業(yè)的金融服務(wù)體系不完善，股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)、債券融資平臺(tái)、擔(dān)保服務(wù)平臺(tái)等發(fā)展滯后，也影響了獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展。
以金融供給側(cè)改革支持獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展的路徑
優(yōu)化獨(dú)角獸企業(yè)的間接融資環(huán)境。首先，建立獨(dú)角獸企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保體系。針對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展初期的有效抵押物不足、商業(yè)貸款難等問(wèn)題，政府應(yīng)當(dāng)建立全國(guó)性金融擔(dān)保、區(qū)域性金融擔(dān)保和社區(qū)性金融擔(dān)保相結(jié)合的擔(dān)保體系，成立獨(dú)角獸企業(yè)貸款擔(dān)?；?，為獨(dú)角獸企業(yè)信用貸款提供擔(dān)保服務(wù)，解決獨(dú)角獸企業(yè)間接融資難問(wèn)題。開發(fā)科技擔(dān)保市場(chǎng)，吸引保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)新型企業(yè)貸款擔(dān)?；顒?dòng)。其次，完善獨(dú)角獸企業(yè)間接融資體系。獨(dú)角獸企業(yè)具有成長(zhǎng)速度快、經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)新、生命活力強(qiáng)等特征，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮商業(yè)銀行在獨(dú)角獸企業(yè)成長(zhǎng)中的金融支持功能，鼓勵(lì)國(guó)有或股份制銀行參與獨(dú)角獸企業(yè)的債券融資。商業(yè)銀行應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念、創(chuàng)新思維方式，開發(fā)針對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)的信貸產(chǎn)品，為獨(dú)角獸企業(yè)融資提供充分的信貸支持。此外，創(chuàng)新金融服務(wù)理念，為獨(dú)角獸企業(yè)提供多元化、全方位的金融服務(wù)。商業(yè)銀行可以成立專門的獨(dú)角獸企業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)符合獨(dú)角獸企業(yè)生命周期的金融產(chǎn)品，為獨(dú)角獸企業(yè)提供信貸、基金、擔(dān)保、租賃等一攬子金融服務(wù)。最后，政府可以成立專門為科技型企業(yè)服務(wù)的科技銀行，建立以科技銀行為主的投融資體系。
完善獨(dú)角獸企業(yè)的直接融資體系。獨(dú)角獸企業(yè)具有高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)、不確定性強(qiáng)等特征，更適合風(fēng)險(xiǎn)投資、上市融資等直接融資方式。在這種情況下資本市場(chǎng)往往是獨(dú)角獸企業(yè)融資的主要平臺(tái)，也是獨(dú)角獸企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值倍增、裂變式發(fā)展的重要前提。應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外資本市場(chǎng)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，建立多元化、多層次的直接融資體系，為獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展提供充分的直接融資支持。此外，應(yīng)當(dāng)建立多元化的獨(dú)角獸企業(yè)融資體系。獨(dú)角獸企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、投資回報(bào)大、融資規(guī)模大，單純靠商業(yè)銀行直接融資或私募股權(quán)融資并不能從根本上解決其的融資問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建政府機(jī)構(gòu)、重點(diǎn)券商、保險(xiǎn)公司、風(fēng)投機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等共同參與的獨(dú)角獸企業(yè)融資體系，培育風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的獨(dú)角獸企業(yè)融資體系。推動(dòng)新三板改革，完善資本市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)，降低獨(dú)角獸企業(yè)的上市融資門檻，為獨(dú)角獸企業(yè)上市融資提供政策支持。
打造支持獨(dú)角獸企業(yè)的金融生態(tài)圈。在金融供給側(cè)改革中要順應(yīng)獨(dú)角獸企業(yè)的成長(zhǎng)規(guī)律，構(gòu)建適應(yīng)獨(dú)角獸企業(yè)培育的金融產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈，解決獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展中的融資風(fēng)險(xiǎn)大、融資成本高等問(wèn)題。首先，理清政府和市場(chǎng)的責(zé)任邊界，建立政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作的金融支持體系。政府在獨(dú)角獸企業(yè)的金融服務(wù)中扮演“引路人”的角色，應(yīng)嚴(yán)格按照市場(chǎng)規(guī)律和金融規(guī)律辦事。其次，打造獨(dú)角獸企業(yè)全周期金融支持鏈，建立完善的創(chuàng)業(yè)投融資體系。充分發(fā)揮私募股權(quán)、風(fēng)投機(jī)構(gòu)等在創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展中的作用，解決獨(dú)角獸企業(yè)在發(fā)展初期的融資問(wèn)題。支持金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展，建立創(chuàng)新型企業(yè)股權(quán)交易平臺(tái)，為獨(dú)角獸企業(yè)的股權(quán)交易、資本退出等提供更多渠道。以風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期為歷史機(jī)遇，打造涵蓋企業(yè)生命周期的全周期產(chǎn)業(yè)鏈。在企業(yè)發(fā)展初期，構(gòu)建以政策性金融服務(wù)為主、天使投資為輔的金融服務(wù)體系，解決創(chuàng)新型企業(yè)的融資難問(wèn)題；在企業(yè)成長(zhǎng)期，建立以風(fēng)險(xiǎn)投資為主的金融服務(wù)機(jī)制，利用產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵企業(yè)為創(chuàng)新型企業(yè)提供技術(shù)、財(cái)務(wù)、融資等方面支持，同時(shí)積極發(fā)揮商業(yè)銀行的間接融資支持作用。最后，北上廣深等城市應(yīng)制定專門的獨(dú)角獸企業(yè)融資管理機(jī)制，以投貸聯(lián)動(dòng)、投租聯(lián)動(dòng)等方式為獨(dú)角獸企業(yè)提供股權(quán)及債權(quán)融資服務(wù)，建立為獨(dú)角獸企業(yè)服務(wù)的示范性金融生態(tài)圈。
獨(dú)角獸企業(yè)是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，也是新常態(tài)下新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展對(duì)金融體系的要求比較高，傳統(tǒng)金融服務(wù)體系不能很好地促進(jìn)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展。為此應(yīng)當(dāng)以金融供給側(cè)改革支持獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展，建構(gòu)以促進(jìn)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展為導(dǎo)向的金融服務(wù)體系。
（作者為東北師范大學(xué)地理科學(xué)學(xué)院博士研究生）
【參考文獻(xiàn)】
①陳華、王曉：《培育獨(dú)角獸企業(yè)的金融支持體系建構(gòu)研究》，《上海企業(yè)》，2018年第7期。
責(zé)編/賈娜 美編/李智
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